劲仔食品(003000)：业绩稳健增长 直营渠道红利释放

　　事件概述

2024 年公司实现营业收入24.12 亿元，同比增长+16.79%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增长+39.01%；实现扣非归母净利润2.61 亿元，同比增长+39.91%；其中24Q4 营业总收入6.40 亿元，同比增长+11.92%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长+0.31%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长-6.97%。

    　　分析判断:

鱼制品基本盘增长较好，直营渠道红利释放

分产品来看， 24 年公司鱼制品/禽类制品/ 豆制品/ 蔬菜制品/其他产品/ 其他业务分别实现营收15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.30 亿元，分别同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%/+80.41%/+16.63%。公司基本盘鱼制品业务保持较好增长，第二曲线禽类制品业务24H2 增速虽有所放缓，全年仍维持稳健增长，其他产品高增主因礼盒收入增加。

分地区来看，24 年公司在华东地区/华中地区/西南地区/华南地区/华北地区/西北地区/东北地区/境外地区/ 线上渠道分别实现营业收入6.48/2.99/3.02/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91 亿元， 分别同比+32.84%/+12.97%/+19.76%/+23.64%/+8.99%/+25.52%/+10.96%/+222.70%/-6.15%。根据公司年报披露，华东市场收入同比增长较多主因线下零食专营渠道收入同比增长所致。此外，受益于境外食品零售商认可度提升，公司24 年境外收入同比实现高增。

分渠道来看，24 年公司经销/直营分别实现营收18.27/5.85 亿元，分别同比+9.70%/+46.35%。根据公司年报披露，直营模式实现高增，主因线下零食专营渠道收入增长，与前述分地区收入分析相互印证。

成本利好带动毛利率上行，全年盈利水平提升成本端来看，公司24 年/24Q4 毛利率分别为30.47%/30.99%，分别同比+2.30/-1.62pct。全年来看，24 年毛利率水平有所提升，主因部分原辅料价格下降所致。费用端来看，公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，分别同比+1.21/-0.28/+0.09/-0.24pct，其中24Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.61%/4.35%/2.16%/-0.38%，分别同比+1.63/-0.36/+0.13/-0.01pct。销售费用率同比增长，主因报告期内销售人员薪酬、品牌推广费及电商平台推广费用增加所致；财务费用率同比下降，主因汇兑收益增加所致。

利润端来看，公司24 年/24Q4 归母净利润率分别为12.08%/11.97%，分别同比+1.93/-1.39pct；24 年/24Q4 扣非净利率分别为10.82%/11.19%，分别同比+1.79/-2.27pct。全年来看，公司盈利水平提升，24Q4 受制于成本、费用因素略有承压。

    　　行业渠道红利仍在，25 年增长仍可期

从休闲零食行业整体发展节奏来看，受益于以零食专营、会员制超市等为代表的新兴渠道快速发展，行业在消费整体偏弱的背景下实现alpha 增长。从公司24 年经营成果来看，零食专营渠道已成为维持增长的重要动力。我们认为休闲零食行业渠道红利仍在，公司具备丰富的产品矩阵，能较好的适配渠道，25 年有望借势渠道红利，实现较好增长。

    　　投资建议

参考公司最新财报，我们将公司25-26 年营收为30.36/36.37 亿元的预测下调至27.58/31.32 亿元，新增27 年营收为35.21 亿元的预测；将公司25-26 年EPS 分别为0.83/1.01 元的预测下调至0.75/0.87 元，新增27年EPS 为1.00 元的预测。对应公司3 月24 日收盘价12.3 元/股，PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道扩张不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题