渝农商行(601077)：巩固农村县域优势 增加城区客户覆盖

　　4Q24 业绩小幅好于我们预期

渝农商行2024 年营收和归母净利润同比+1.1%和+5.6%，4Q24 同比+11.4%和+27.2%，业绩略超我们预期，主要来自息差和债券公允价值变动。2024 年公司实现ROAE 9.28%，核心一级资本充足率14.2%，派息比率维持30%。

    　　发展趋势

目标明确、战略清晰。2025 年管理层提出“农村领跑、城市赶超”的经营策略，巩固渝农商行在农村县域地区的高市场份额和强经营优势，并增加在城区的客户覆盖，开年对公贷款投放大幅增加。在此经营策略之下，管理层提出“三增三优两突破”年度经营目标，即营收、利润、人均净利润三个效益类指标稳健增长，成本、结构、质量三类指标持续优化，存款总量、一般贷款增量实现突破，主要实现的方式为：1）定位支农支小、开展特色经营，2）行业区域双网融合、以网格化经营为抓手，3）数字化赋能营销、服务、风控。

区域经济带动信贷需求。渝农商行继续围绕成渝双城经济圈建设、西部陆海新通道、“33618”现代制造业集群等国家重大战略和重点产业进行信贷投放。

4Q24 末总资产、贷款、存款同比+5.1%、+5.6%、+5.1%，环比-0.2%、-0.2%、+0.2%，我们预计2025 年在行业贷款增速放缓的情况下，渝农商行有较大概率维持当前的贷款增速。2025 年重庆市GDP 预期增长目标为6%。

息差降幅收窄。我们估算4Q24 净息差1.53%，季度环比上升4bp，资产收益率环比下降2bp 至3.09%，负债成本率环比下降5bp 至1.73%。渝农负债成本方面存在优势，主要来自下沉的农村县域地区网点广泛，存款成本率较同业更低；此外，公司也表示负债成本下行来自负债结构优化和存款期限结构限额管控。资产方面定价不高，进一步下降空间不大。

推动降本增效。2024 年营业费用同比下降5.1%，其中公司职工费用同比下降3.5%，非人力费用同比下降7.5%。成本收入比同比下降2.2ppt 至30.8%。

小微零售存在不良生成压力，但总体可控。我们估算4Q24 加回核销后不良生成率0.96%，较4Q23 1.10%的较高水平回落，资产减值损失同比下降14%，拨备覆盖率季度环比上升4ppt 至363%；2024 年全年不良生成率同比增加。公司表示当前经济环境下个体经营户和小微企业主面临经营压力、传统制造业需求下降，不良有所生成，但考虑到零售不良贷款中有保贷款占比83%，押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.97 倍，风险缓释能力较强。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测基本不变。当前股价对应A 股0.5x、0.5x 2025E、2026E P/B，H 股0.4x、0.4x 2025E、2026E P/B 。维持跑赢行业评级，维持A 股目标价7.27 元不变，由于港股整体风险偏好上移，上调H 股目标价4.9%至6.44 港元，对应A 股0.6x、0.6x 2025E、2026E P/B ，对应H 股0.5x、0.5x 2025E、2026E P/B，较当前股价有20.4%、20.6%的上行空间。

    　　风险

    　　城投化债致净息差下行，零售和传统产业领域敞口资产质量走弱。