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核心观点:
招商银行发布2024 年度报告,前期公司发布了业绩快报,市场对于各项指标已有预期,24 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.5%、0.6%、1.2%,增速较24Q1-3 变动+2.43pct、+3.29pct、+1.84pct。从累计业绩驱动来看,规模扩张、其他收支、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献,净息差收窄、净手续费收入下降等因素形成一定拖累。
亮点:(1)息差降幅收窄,负债成本改善。24 年公司净息差1.98%,较23A/24Q1/24H1/24Q1-3 分别下降17bp、4bp、2bp、1bp,降幅持续收窄;测算24Q4 单季度净息差1.93%,已连续3 个季度保持平稳。
资产端,24 年贷款收益率3.91%,同比下降35bp,主要受24 年LPR下调、存量房贷利率调降、有效信贷需求不足和市场利率中枢回落影响。
负债端,24 年存款成本率1.54%,同比下降8bp,公司在活期存款增长承压背景下,着力推动核心存款增长,灵活安排市场化资金的吸收,保持负债成本优势,对净息差提供有力支撑。(2)其他非息高增。24 年其他非息同比高增34.1%,投资收益同比多增77 亿元、公允价值变动同比多增42 亿元、24 年末其他综合收益较年初增加266 亿元。
关注:(1)对公、零售不良率环比上升。24 年末不良贷款率0.95%,较24Q3 末上升1bp,其中零售不良率0.96%,较24Q3 末/23 年末分别上升4bp、7bp,主要压力来自经营贷、按揭、消费贷,24 年末不良率环比分别上升14bp、3bp、4bp;对公不良贷款率1.06%,较24Q3末/23 年末变动+11bp、-13bp,主要压力来自批发和零售业、建筑业,24 年末不良率环比分别上升40bp、97bp。测算24 年不良净生成率为0.88%,同比上升3bp;24 年末关注率1.29%、逾期率1.33%,环比分别下降1bp、3bp。24 年末拨备覆盖率411.98%,较24Q3 末/23 年末分别下降20.17pct、25.72pct,拨备安全垫依旧处于高位。(2)中收继续承压。24 年手续费净收入同比下降14.3%,主要受行业降费影响。
盈利预测与投资建议:预计公司25/26 年归母净利润增速分别为3.05%/4.08%,EPS 分别为5.84/6.09 元/股,当前股价对应25/26 年PE 分别为7.72X/7.40X,对应25/26 年PB 分别为0.95X/0.84X。公司基本面稳健依旧,高ROE 提升内生资本能力,2024 年公司派发现金红利504.4 亿元,分红率35.32%,高分红彰显投资价值,综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,给予公司24 年PB 估值1.55X,对应合理价值64.26 元/股,按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值68.91 港币/股,均给予“买入”评级。
风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)居民消费复苏不及预期,影响零售贷款投放。(3)财富管理业务不及预期。猜你喜欢
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