卫星化学(002648)：轻烃一体化布局继续完善 高端烯烃项目引领成长新征程

　　事件:

2024 年3 月24 日，卫星化学发布2024 年报：2024 年公司实现营业收入456.48 亿元，同比增长10.03%；实现归属于上市公司股东的净利润60.72 亿元，同比增长26.77%；加权平均净资产收益率为21.87%，同比增加2.18 个百分点。销售毛利率23.57%，同比增加3.73 个百分点；销售净利率13.28%，同比增加1.75 个百分点。

其中，公司2024Q4 实现营收133.73 亿元，同比+41.69%；实现归母净利润23.79 亿元，同比+70.47%；销售毛利率27.11%，同比增加4.09个百分点，销售净利率17.76%，同比增加4.63 个百分点。

投资要点:

    　　乙烷价格下降，2024 年公司归母净利润大幅增长2024 年公司实现营业收入456.48 亿元，同比增长10.03%；实现归属于上市公司股东的净利润60.72 亿元，同比增长26.77%。

公司业绩大幅增长主要原因系：（1）2024 年公司C2 产品原材料价格回落，产品价差扩大，盈利增加。据Wind 及Bloomberg 数据，2024 年丙烷均价为636 美元/吨，同比+0.69%；乙烷均价为140 美元/吨，同比-22.09%；聚乙烯价差为6849 元/吨，同比+10.20%；环氧乙烷价差为4856 元/吨，同比+14.36%。公司丙烯酸产品价差扩大，盈利修复。据Wind 数据，2024 年丙烯酸均价为6390 元/吨，同比+1.20%，价差为1427 元/吨，同比+9.64%。（2）2024 年公司投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，2024 年7 月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功。

分板块看，2024 年公司功能化学品实现营收217.07 亿元，同比+1.96%，毛利率20.35%，同比+4.78 个百分点；高分子新材料实现营收119.87 亿元，同比+0.60%，毛利率35.05%，同比+5.49 个百分点；新能源材料实现营收8.41 亿元，同比+80.77%，毛利率22.23%，同比-14.54 个百分点；其他业务实现营收111.13 亿元，同比+42.17%，毛利率17.56%，同比+1.93 个百分点。

期间费用方面，2024 年公司销售费用率为0.28%，同比-0.07 个pct；管理费用率为1.66%，同比+0.38 个pct，主要系计提事业合伙人激励费用；研发费用率为3.84%，同比-0.08 个pct；财务费用率为2.24%，同比+0.29 个pct；2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为105.90 亿元，同比增加32.44%，主要系本期利润增长所致。

丙烯酸价差修复，2024Q4 归母净利润同比高增2024Q4，公司实现归母净利润23.79 亿元，同比+70.47%，环比+45.36%；据Wind 及Bloomberg 数据，2024Q4 乙烷均价为160美元/吨，同比-3.22%，环比+38.20%；聚乙烯均价为9479 元/吨，同比+1.55%，环比-0.82%，价差为6618 元/吨，同比+3.42%，环比-7.48%；环氧乙烷均价为6982 元/吨，同比+6.04%，环比+1.73%，价差4837 元/吨，同比+10.34%，环比-4.42%。受到丙烷价格下降，丙烯酸价格上涨影响，丙烯酸利润得到修复。据Wind 数据，2024Q4丙烷均价为639 元/吨，同比-4.68%，环比-2.34%；丙烯酸均价为6740 元/吨，同比+11.85%，环比+6.46%，价差1770 元/吨，同比+82.45%，环比31.70%。期间费用方面，2024Q4 公司销售费用率为0.28%，同比-0.13 个pct，环比+0.04 个pct；管理费用率为2.94%，同比+1.22 个pct，环比+1.88 个pct；研发费用率为3.42%，同比-0.59个pct，环比-0.44 个pct；财务费用率为1.27%，同比-2.32 个pct，环比-1.11 个pct；2024Q4，公司经营活动产生的现金流量净额为48.96 亿元，同比+41.83%，环比+36.79%。

α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024 年第二季度开工建设，预计于2025 年底陆续投产。该项目计划总投资约266 亿元，一阶段项目总投资额约121.50 亿元人民币，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12 万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。

    　　盈利预测和投资评级

预计公司2025-2027 年营业收入分别为563.12、726.69、881.42亿元，归母净利润分别为76.01、101.15、130.44 亿元，对应PE分别10、7、6 倍。公司C2 业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE 等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、未来中美之间的竞争存在不确认性。