睿创微纳(688002)强芯强国之特种模块/芯片系列报告之六：领军非制冷红外行业 打造多维感知体系

投资要点：

红外、微波和激光多维布局，海外市场助推新增长。公司深耕非制冷红外领域，具备红外产品从芯片到整机的全产业链布局，同时在微波、激光等多维感知技术领域持续突破，为未来增长提供新动力。凭借新品研发与市场拓展，公司实现了营收与净利润的稳步增长，归母净利润从2019 年的2.02 亿元提升至2023 年的4.96 亿元，年复合增速达25.15%。

红外：特种及民用市场共振，出海市场广阔。1）特种：2023 年全球特种红外市场规模达107.95 亿美元，随着国防现代化加速推进，有望推动红外装备需求持续增长。2）民用：

2023 年全球民用红外市场规模达74.65 亿美元，随着红外探测成本下降，热成像技术在安防监控、工业检测、汽车辅助驾驶等领域渗透率快速提升，市场步入快速增长期。此外，欧美户外狩猎、运动射击市场对红外瞄具需求旺盛，出口市场空间广阔。公司深耕非制冷红外焦平面探测器技术，覆盖芯片到整机全产业链布局，军民市场双轮驱动增长。凭借技术优势与市场拓展，公司有望深度受益国防现代化、民用市场扩张及海外市场增长，成长空间广阔。

微波与激光：国防信息化与智能应用驱动，产业链布局迎发展机遇。1）微波：微波技术广泛应用于雷达、卫星通信、5G 基站等领域，受国防信息化和智能通信推动，行业景气度提升。预计2025 年全球特种雷达市场达565 亿元，T/R 组件市场167 亿元，CAGR12.1%。公司布局微波、毫米波频段的芯片、组件及相控阵微系统等领域，有望深度受益行业发展。2）激光：激光技术在精密制造、光通信、医疗、国防等领域需求旺盛，2023年中国激光器市场规模达1210 亿元。其中，工业加工应用占比达62%，光通信+商业应用需求持续扩张。公司掌握固体激光、TOF 测距、3D 激光成像等核心技术，打造激光测距、激光雷达感知产品矩阵，市场拓展潜力大。

给予“买入”评级。公司立足红外主业，积极拓展微波与激光领域业务布局，依托技术创新持续推动产品升级，军民两用市场拓展空间广阔；前瞻性布局车载产品与低空通信领域，推动智能驾驶、无人机等前沿技术应用落地，有望开拓新的增长曲线，看好公司长期发展潜力。我们预计公司2024-2026E 年的归母净利润分别为6.10/8.86/10.76 亿元，同比增速依次为23%、45%、21%，对应PE 分别为45/31/26 倍。选取国博电子（主营有源相控阵TR 组件）、和国科天成（主营制冷红外）以及铖昌科技（主营星载T/R 芯片）作为可比公司，可比公司平均估值分别为67/45/35 倍，故给予“买入”评级。