久立特材(002318)：复合管兑现业绩增长 关注产品高端化进程

　　投资要点：

公司发布2024 年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入109.18 亿元，同比增长27.42%，归母净利润14.9 亿元，同比增长0.12%，扣非归母净利润15.21 亿元，同比增长24.63%。公司四季度单季归母净利润4.45 亿元，同比增长17.01%，环比三季度增长11.12%，符合市场预期。

无缝管和焊接管利润维持高水平，复合管订单放量贡献高增长。2024 年，公司实现无缝管销量6.12 万吨，同比减少0.34%，吨售价约70004 元/吨，同比增长6.86%，吨成本约46699 元/吨，同比减少0.55%，吨毛利约23335 元/吨，同比增长25.59%，利润增长主要源于高端产品占比提升；公司实现焊接管销量6.37 万吨，同比减少1.94%，吨售价约30518 元/吨，同比减少13.37%，吨成本约23081 元/吨，同比减少12.83%，吨毛利约7438 元/吨，同比减少14.99%；公司实现复合管销量2.87 万吨，同比增长247.24%，吨售价约80585 元/吨，同比增长101.53%，吨成本约60029 元/吨，同比增长149.71%，吨毛利约20556 元/吨，同比增长28.91%，复合管业务实现高增长，主要源于海外子公司EBK 公司的订单放量。

期间费用同比有所上升，研发费用维持较高水平。报告期内，公司期间费用合计12.16 亿元，同比增长18.19%。其中管理费用4.36 亿元，同比增长18.63%；销售费用4.96 亿元，同比增长36.12%；财务费用-0.77 亿元，同比减少0.35 亿元，主要系本期货币资金增加、存款利息收入上升所致；此外，研发费用为3.62 亿元，同比增长6.6%，维持较高水平。

加速国际化布局，持续拓展高端领域市场。公司依托在不锈钢材料领域的深厚技术积累，成功解决了多项高端产品的技术难题，核电用管、深海油气开采用管等高端系列产品不仅在国内市场占据重要地位，也在国际市场上实现突破。2024 年，公司高附加值、高技术含量的产品收入约为24 亿元，占营业收入的比重约为22%，实现同比25%的增长。

投资分析意见：油气、电力等不锈钢管主要下游需求预期持续增长，我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测16.82 亿元、18.95 亿元基本不变，并新增2027 年归母净利润预测20.91 亿元，对应25-27 年PE 分别为14 倍、13 倍和12 倍，维持“买入”评级。