中国银行(601988)：净利润同比+2.6% 负债端支撑单季净息差回升

中国银行2024 年营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-0.3%（3Q24 为-1.6%），净利润同比+2.6%（3Q24 为+0.5%）。四季度负债端成本率下降支撑息差环比回升，带动净利息收入回升。同时债牛推动其他非息收入维持高增。

4Q24 单季净利息收入环比增长3.4%，增速较三季度继续提高7.6 个百分点，单季年化净息差环比提高2bp 至1.36%。四季度生息资产收益率环比下行10bp 至3.15%；计息负债成本率环比下降13bp 至1.96%，负债支撑力度增强。

资产负债：制造业投放加速，存款定期化改善。1.资产端：生息资产同比+8.1%，信贷同比+8.2%（3Q24 同比+8.6%，2023 年同比+13.7%）。贷款占比62.8%，同比2023年上升10bp。2024 年全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为泛政信类、制造业、经营贷。制造业同比2023 年提升5 个点至24.2%；政信类略有下降，同比下降1.1个点至62.3%；地产类4.6%，基本稳定；经营贷同比提升6.1 个点至18.2%，按揭新增仍较弱。2、负债端：手工补息等影响对公存款增长；下半年定期化改善。1、存款增长：对公存款同比+2.2%，个人存款同比增9.9%。存款定期化情况下半年有所缓解。4Q24 活期存款增速由负转正至同比增长2.8%，占总存款比例较上半年上升54bp至40%。

2024 净非息收入同比增长13.6%，增速较三季度继续提高，主要是其他非息贡献。1、手续费同比-2.9%，降幅收窄，2、其他非息同比+47.2%，边际继续走阔，占比营收同比提升3.2 个点至9.8%。

资产质量整体指标：1、不良维度——不良率环比下降1bp 至1.25%。累计年化不良净生成率为0.5%，同比下降6bp。关注类贷款占比1.47%，同比下降1bp。2、逾期率较上半年下降2bp 至1.19%。3、拨备覆盖率环比提高1.74 个百分点至200.6%。

行业不良率来看：对公不良率较1H24 下降4bp 至1.24%，建筑业、地产略有抬升，但地产同比2023 年末仍有下降。零售不良率较1H24 提升9bp 至0.86%，较上半年上升幅度收窄2bp

投资建议：公司当前股价对应2025E、2026E、2027E PB 0.64 X/0.53X/0.53X；PE 6.85X/6.68X、6.6X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE。维持“增持”评级。

根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E 净利润2421/2474 亿（原值2346/2365 亿），增加2027E 净利润预测2511 亿。