邮储银行(601658)2024年年报点评：经营基本面稳健 储蓄代理费调优

　　事件：

3 月27 日，邮储银行发布2024 年年度报告，报告期内实现营业收入3488 亿，同比增长1.8%，归母净利润865 亿，同比增长0.2%。加权平均净资产收益率9.84%，同比下降1.01pct。

    　　点评：

营收增速季环比提升1.7pct，盈利增速保持稳定。2024 年，邮储银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.8%、4.5%、0.2%，营收、PPOP 增速较1-3Q 分别提升1.7、6.3pct，盈利增速较1-3Q 持平,拨备前利润改善明显。营收主要构成上，净利息收入同比增长1.5%，增速较1-3Q 持平；非息收入同比增长3.2%，增速较1-3Q 提升9.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速29.7、3.3pct；从边际变化看，规模扩张正贡献增强，净息差、所得税负向拖累走阔，非息收入由负向拖累转为正贡献，拨备由正贡献转为负向拖累2.6pct。

持续加大重点领域信贷支持力度，扩表维持较高强度。2024 年末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长7.9%、9.4%，较3Q 末分别下降1.1、0.1pct；贷款占生息资产比重较3Q 末略降0.2pct 至55.7%，较年初提升0.8pct。4Q 单季生息资产增量2929 亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1338 亿、1880 亿、-289 亿，贷款增量同比大体持平，金融投资同比多增1915 亿。新增贷款结构上，对公贷款、零售贷款、票据单季分别增加598 亿、472 亿、269 亿，其中，零售贷款增量占比35.3%。2024 年末，对公、零售贷款同比增速分别为13.5%、6.7%，较3Q 末分别小幅下降0.1、0.6pct。

从全年贷款投向来看，（1）对公贷款新增4347 亿，同比少增1104 亿，公司持续加大对先进制造、普惠金融、科技金融、绿色金融等重点领域的信贷投放力度；（2）零售信贷新增3013 亿，同比少增1228 亿，其中，个人小额贷款（+1451亿，占比48.2%）、个人非房消费型贷款（+931 亿，占比30.9%）、住房按揭（+442 亿，占比14.7%）、信用卡及其他（+189 亿，占比6.3%），个人小额贷款增量占比近5 成，为主要贡献分项。

4Q 新增存款主要由零售贡献，存款定期化态势延续。2024 年末，邮储银行付息负债、存款同比增速分别为8.5%、9.5%，增速较3Q 末分别下降0.5、1.7pct，存款占付息负债比重为95.9%，占比较3Q 末大体持平，较年初提升0.9pct。4Q新增存款中，个人、对公存款分别为2725 亿、88 亿，个人存款主要由1 年期及以下定期存款增长带动。2024 年末，零售存款占总存款的比重为89.1%，较3Q末略升0.1pct。2024 年定期存款日均余额占总存款日均余额比重72.7%，较年中略升0.3pct，存款定期化态势延续。

息差较前三季度收窄2bp 至1.87%。邮储银行2024 年净息差1.87%，环比前三季度收窄2bp，同比收窄14bp。（1）资产端，生息资产收益率3.32%，较年中、上年分别下降8、24bp。资产端收益率下行主要受两方面因素影响，①贷款定价上，上年存量房贷利率下调，叠加LPR 下降及有效信贷需求不足影响下，新发放贷款利率下行；②广谱利率下行背景下，债券投资、同业和票据贴现等市场化资产收益率下降。（2）负债端，付息负债成本率1.47%，较年中、上年分别下降　　4、10bp， 2024 年存款成本率1.44%，较年中、上年同期分别下降4、9bp。

邮储银行坚持以价值存款为核心，统筹量价均衡发展，付息成本率得到有效管控，在资产端收益率持续承压下行背景下，对稳定息差发挥重要作用。

非息收入同比增长3.2%，手续费降幅收窄。2024 年邮储银行非息收入同比增速为3.2%，增速较前三季度提升9.2pct。2024 年非息收入占营收的比重为18%，同比小幅提升0.3pct。非息收入主要构成上，（1）净手续费及佣金收入同比下降10.5%至253 亿，降幅较1-3Q 收窄2.2pct。受“报行合一”政策、市场环境等因素影响，代理保险等手续费收入减少，公司积极拓宽增收来源，理财业务、投资银行、托管业务等同比正增。未来低基数效应下，手续费收入有望趋于改善；（2）净其他非息收入同比增长15.2%至374 亿，增速较1-3Q 提升14.7pct。

投资收益、公允价值变动收益合计368.3 亿，较上年增加53.9 亿；其中，4Q 单季投资收益、公允价值变动收益合计119 亿，较上年增加42.7 亿。主要是公司加快债券、同业存单等资产交易流转，买卖价差收益增加；以及持续加大优质资产的投资，证券投资基金收益增加。

不良率较3Q 末提升4bp 至0.9%，仍处于行业较低水平。2024 年末，邮储银行不良贷款率0.9%，较3Q 末提升4bp，仍处于行业较低水平。其中，个人不良贷款率较上年提升16bp 至1.28%，公司不良贷款率较上年下降1bp 至0.54%，零售资产质量压力相对明显，与市场趋势整体一致。2024 年末，关注贷款率较3Q 末提升9bp 至1.85%。全年计提信贷减值284 亿，同比增加8.7%；4Q 单季计提信用减值损失94.9 亿，同比多提44.8 亿。2024 年末，邮储拨备覆盖率为286.2%，较3Q 末下降15.7pct；拨贷比2.58%，较3Q 末下降2bp。

各级资本充足率稳中有升，大行注资在“一行一策”安排下或逐步推动落地。邮储2024 年末RWA 同比增长为5.3%，增速较3Q 末下降2.7pct。资本消耗边际减弱叠加资本工具发行有序推进，2024 年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.56%、11.89%、14.44%，较3Q 末分别提升14、18、21bp。后续伴随财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，邮储银行资本安全边际将进一步增厚，为信贷投放奠定坚实基础。此外，资本计量高级方法或将扩围，邮储银行有望率先纳入，切换资本计量方法或提升核心一级资本充足率1~2pct 左右。

储蓄代理费主动调降，有助于更好的实现成本节约。邮储银行独特的“自营+代理”模式下，对代理网点吸收存款需支付储蓄代理费，邮储银行与邮政集团签订《委托代理协议》并明确了储蓄代理费率主动和被动调整的情形。根据公司3月27 日晚公告，董事会审议通过了关于储蓄代理费调整的议案，拟调低3 年及以下期限代理储蓄存款的分档费率，2025 年初以来的储蓄代理费均按调整后的分档费率进行结算。根据邮储银行测算，以2024 年储蓄存款为基础，按照本次调整后的分档费率，2024 年综合代理费率将下降4bp 至1.04%，储蓄代理费下降35 亿元，相应减少业务及管理费支出。

盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极。2024 年现金分红比例稳定在30%。2024 年末，零售AUM 较上年末增加1.46 万亿，VIP 客户数较上年末增长8.4%，零售大行标签更加鲜明。结合财报披露情况，下调2025-26 年EPS 预测为0.89/0.91 元，前值为0.93/0.98 元，新增2027 年EPS预测为0.94 元。当前A 股股价对应PB 估值分别为0.59/0.55/0.52 倍，H 股PB估值分别为0.49/0.46/0.43 倍。根据公司3 月27 日公告，董事会审议通过了关于储蓄代理费调整的议案，未来随着费率定价持续优化，有助于获取稳定负债的同时，实现更好的盈利回报。维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量；大行注资规模及定价具有不确定性，可能对EPS 形成摊薄。