天味食品(603317)：旺季主业提速 并购持续赋能

业绩简评

3 月27 日公司发布2024 年报，24 年实现营收34.76 亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润6.25 亿元，同比增长36.77%；扣非归母净利润5.66 亿元，同比增长40.00%。其中，Q4 实现营收11.12 亿元，同比增长21.57%；实现归母净利润1.92 亿元，同比增长41.03%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长44.37%。

销售节奏调整，Q4 旺季底料提速。公司Q3 聚焦香肠腊肉调料、不辣汤新品布局，Q4 则倾斜火锅底料铺市和资源投入，增长成效明显。分产品看，24 年火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为12.6/17.7/3.3 亿元，同比+3.5%/+16.6%/+11.0%（其中24Q4同比增长+25.3%/+25.2%/-29.3%）。分渠道看，24 线下/线上渠道实现收入28.7/6.0 亿元，分别同比增加4.4%/51.7%。线上高增长系食萃持续拓展定制餐饮客户，24 年收入/利润分别为2.8/0.4亿元，同比+41%/10%。

费效比提升， 利润率显著改善。24 年/24Q4 毛利率分别39.78%/40.48%，同比+1.9pct/+0.54pct，毛利率同比改善主要系，1）成本端持续优化；2）旺季出货量加大，规模效益改善；3）产品结构上，高毛利率产品占比提升，食萃盈利能力表现较好，23年/24 年净利率分别为19.4%/15.2%。销售费率下降较为显著,推测系公司调整促销投放方式，以货折形式激励终端，24 年销售/管理费率分别-2.4pct/-1.0pct，最终24 年/24Q4 净利率分别为18.0%/17.3%，分别同比+3.5pct/2.4pct。

外延扩张版图，互补提升效率。伴随着餐饮连锁化和家庭小型化趋势，复调行业渗透率将持续提升，龙头企业有望受益于供应链、渠道、品牌等资源优势，实现市占率提升。另外公司采用内生+外延形式，陆续收购食萃食品、加点滋味，补齐渠道和品类短板。

    　　看好内外融合、相互赋能，有望提升经营效率。

考虑到公司24Q4 主业改善超预期， 我们上调25-26 年业绩13%/16%。预计25-27 年公司净利润分别为7.4/8.5/9.4 亿元，分别同比增长18%/15%/10%，对应PE 分别为20/17/15x,维持“买入”评级。

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