中交设计(600720)：盈利能力继续提升 加速全球化布局

公司发布年报：24 年营收/归母净利/扣非归母净利124/17.51/16.35 亿，同比-7.98%/-0.84%/-8.32%，其中24Q4 实现营收57.07 亿，同比+19.48%，归母净利润7.71 亿，同比-5.08%，基本符合我们的预期（7.86 亿）。我们认为中交设计作为中交集团旗下设计平台，未来一方面有望受益于国内中央投资的重大项目增加，低空、AI+智能交通及智慧城市等新基建发展，另一方面依托集团出海空间较大，远期有望对标海外设计龙头AECOM 成长路径，维持“买入”评级。

业务结构持续优化，成本管控强化，综合毛利率同比提升+2.23pct通过业务结构优化和成本管控强化，24 年公司综合毛利率同比+2.23pct 至29.4%。分业务看，勘察设计/工程总承包及项目管理/工程试验检测/监理分别实现营收93.2/19.6/4.6/3.1 亿，同比-3.51%/-24.27%/-9.53%/-10.29%，毛利率32.4%/15.7%/27.2%/17.8%，同比+0.94/+4.60/+1.85/+0.49pct。分地区看，中国（除港澳地区）实现收入115 亿，同比-10.45%，毛利率29.3%，同比+2.26pct，其他国家和地区实现收入7.32 亿，同比+67.37%，毛利率29.5%，同比+1.49pct，公司加速全球化布局，24 年海外新签订单同比+81.6%，未来有望贡献较好增长点。

项目收款周期拉长，导致减值显著增加、经营性现金流短期承压24 年公司期间费用率为8.99%，同比-0.02pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率1.66%/4.34%/3.88%/-0.89%，同比-0.15/+0.04/-0.17/+0.27pct。减值支出同比增加2.2 亿至4.74 亿，占收入比例同比+1.94pct 至3.81%，主要系应收账款同比增加29 亿至106 亿，预计随着地方政府化债工作有序推进，有望迎来改善。综合影响下，公司2024 年归母净利率为14.08%，同比+1.01pct。24 年经营性现金净流入-3.06 亿，同比少流入3.16 亿，主要系部分业主阶段性资金承压导致部分项目收款周期加长，全年收/付现比分别为79.1%/70.1%，同比-15.58/-17.98pct。

    盈利预测与估值

考虑到国内传统基建行业进入存量时代，新建项目设计需求承压，下调公司毛利率较高的勘察设计业务收入增速， 预计25-27 年归母净利润18.2/19.3/20.3 亿（前值19.8/20.6/-，下调-8.34%/-6.59%/-），可比公司25年Wind 一致预期平均13xPE，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司25 年15xPE，目标价11.88 元（前值12.96 元，25 年15xPE），维持“买入”评级。