深南电路(002916)：FC-BGA量产至16层 数据中心营收逾20亿

　　投资要点：

2024 年：营业收入179.07 亿元，yoy+32.39%；毛利率24.83%，+1.4pct；归母净利润18.78 亿元，yoy+34.29%；扣非归母净利润17.40 亿元，yoy+74.34%。2024 年业绩略超预期，主要受益于光通信、数据中心AI 服务器等需求增长。

2024Q4 单季度：24Q4 营收48.58 亿元，yoy+19.51%，qoq+2.75%；归母净利润3.9亿元，yoy-20.5%，qoq-22.16%；扣非归母净利润3.64 亿元，yoy+39.5%，qoq-22.88%。

2024 年，AI 服务器+ADAS 汽车电子带动PCB 同比高增30%。1）PCB 业务：收入104.94亿元， yoy+29.99%，营收占比58.60%；毛利率31.62%，yoy+5.07pct。总体产能利用率改善。通信领域得益于高速交换机、光模块需求增长；数据中心订单规模达20 亿元级，受益于云厂商AI 基础设施投入+EGS 平台迭代升级；汽车电子订单连续第三年增速超50%。2）封装基板业务：收入31.71 亿元，yoy+37.49%，营收占比17.71%；毛利率18.15%，yoy-5.72pct。毛利率同比下降，主要由于广州项目爬坡、金盐等部分原材料涨价，叠加下半年BT 类基板产能利用率下降。3）电子装联业务：收入28.23 亿元，yoy+33.20%，营收占比15.76%；毛利率14.40%，同比-0.26pct。

高多层技术领先，受益于未来高多层/HDI 以及算力、汽车结构性高增需求。根据Prismark2024 年第四季度报告，未来5 年18 层及以上的高多层板、HDI 板、封装基板产品需求均将保持较高速增长。深南电路高多层技术领先，2019 年以来背板最高层数可达120 层，批量生产层数可达68 层。

封装基板产品齐全，包括模组类、存储类、应用处理器芯片封装基板等，主要应用于移动智能终端、服务器/存储等领域。FC-BGA 封装基板量产能力从2023 年14 层高升至16层，具备18、20 层样品制造能力。2024 年，BT 板推动客户新一代高端DRAM 产品量产，处理器芯片类产品WB 工艺大尺寸制造能力突破和FC-CSP 类工艺技术提升。

产能建设：1）PCB：稳步推进泰国工厂及南通四期项目建设。2）封装基板：2024 年无锡二期工厂已实现单月盈亏平衡；广州封装基板项目已承接包括BT 类及部分FC BGA 产品的批量订单，继续推进战略目标客户开发与关键项目落地。

上调盈利预测，维持“买入“评级。由于算力、光通信、车载订单持续突破，将2025/26年归母净利润预测从20/23 亿元上调至24/27 亿元，新增2027 年预测34 亿元。2025年PE 28X，维持买入评级。