天味食品(603317)：24圆满收官 25势能延续

事项：

公司发布2024 年年报，24 年公司实现总营业收入34.76 亿，同比增长10.41%；实现归母净利润6.25 亿，同比增长36.77%。2024Q4 公司实现总营业收入11.12亿，同比增长21.53%；归母净利润1.92 亿，同比增长41.18%。

    2025 年，公司计划营业收入、净利润同比增长均不低于15%。

    公司拟每10 股派息5.5 元（含税），合计派发现金股利5.85 亿元。

评论：

春节备货拉动24Q4 营收加速，全年顺利达成股权激励目标。24 全年公司顺利达成营收同比+10％股权激励目标，拆分业务来看，预计主业实现中个位数左右增长，食萃延续较快增长，而加点滋味暂无并表贡献。分产品来看，火锅底料全年营收同比+3.5％，其中量价分别+7.9％/-4.1％，而中式复调受益食萃拉动，24 全年营收同比+16.6％，其中主要为量增贡献，价同比基本持平，此外香肠腊肉调料同比+11.0％。拆分地区看，东部/南部/西部/北部/中部分别同比+7.1％/+18.1％/+16.5％/-2.3％/+6.2％。而24Q4 公司营收同比+21.5％，环比大幅提速，主要系公司调整促销政策，将过去费用补贴以折扣形式发放，加上今年春节提前，存在一定备货错期影响，火锅底料、中式复调均同比实现20+％增长。最终在24Q4 加速带动下，公司全年营收同比+10.4％，圆满达成股权激励目标。

成本红利延续，加上费投收窄，24 全年盈利同比大幅改善。24 年由于油脂、辣椒等原料价格回落，公司全年毛利率录得39.8％，同比+1.9pcts，其中火锅底料/川调毛利率分别同比+3.7/+2.6pcts，而在费用端，公司全链路成本优化项目等效果体现，营运管理效率不断提高，全年销售/管理费用率大幅优化，分别同比-2.4/-1.0pcts，最终24Q4 公司归母净利率18.5％，同比+4.8pcts。而单24Q4 公司毛利率40.8％，同比+0.5pcts，而销售/管理费用率继续优化，分别同比-3.2/-0.7pcts，带动归母净利率同比+2.4pcts 至17.3％，盈利延续提升趋势。

24 目标达成凝聚士气，当前库存清理到位，全年仍有望接近双位数增长。24Q4备货下库存略有提升，但在全年需求较弱环境下，公司达成股权激励目标更显可贵，也更能凝聚团队内部士气。年后公司重点推进清仓移库，将一批库存积极向终端转移，当前渠道库存消化至合理水位，Q2 起有望重新恢复较好增长。

展望全年，火锅底料发力鲜汤料、厚火锅等新品，同时发展自运营经销商模式，川调则继续发掘地域性单品、发力小B 端渠道，有望延续接近双位数增长，同时食萃继续放量，加点滋味并表贡献1 亿出头，25 全年公司收入端有望双位数增长，而利润端，成本走势相对可控，但考虑新并表的加点滋味盈利中枢较低，预计利润端增速同收入基本持平。

投资建议：24 圆满收官，25 势能延续，维持“推荐”评级。公司24Q4 加速达成，25 年外延内生贡献下，仍有望维持双位数左右增长，再加上公司高分红比例（今年股息率对应4.1％），潜在收益空间已经打开，而新品放量周期，以及潜在并购贡献则进一步提供向上弹性。结合此次年报，我们调整25-26 年EPS 预测为0.66/0.72 元（原预测0.58/0.64 元），并引入27 年预测为0.79 元，维持目标价16 元，对应25 年约24 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。