青岛银行(002948)：利润增速预计领跑 质效提升逻辑加速验证

　　事件描述

青岛银行2024 全年营收同比增速8.2%（前三季度增速8.1%，Q4 单季增速8.5%），归母净利润同比增速20.2%（前三季度增速15.6%，Q4 单季增速45%）。全年利息净收入增速6.4%。

    　　年末不良率环比下降3BP 至1.14%，拨备覆盖率环比下降4pct 至241%，较期初上升15pct。

    　　事件评论

业绩：盈利增速显著超预期，利息净收入增速上行。全年营收保持较高增长，利息净收入增速加速增长，源于净息差保持相对稳定+规模较快增长。全年非利息净收入增速13.6%（前三季度增速14.4%），其中投资收益等其他非息收入同比增长32%拉动。净资产角度，去年末其他综合收益较期初增加18 亿元，预计仍能对今年营收形成一定支撑。全年归母净利润同比高增20%超预期，预计增速行业领先，信用减值计提金额同比减少，广义信用成本同比继续回落带动盈利加速释放，质效全面提升的逻辑持续验证。

规模：重点领域贷款高速增长，规模扩张的同时严控风险。年末总贷款较期初增长13.5%，其中一般对公贷款较期初增长20.1%，投向上继续支持制造业、绿色、普惠、科技等重点领域，年末制造业、普惠贷款增幅达到46%、33%，大幅高于全行贷款增速。年末个人贷款规模较期初下降0.9%，个人消费贷规模压降7.9%，主要信用卡业务调整影响，小微、按揭贷款分别增长7.0%、0.5%。年末存款较期初增长11.9%，活期存款占比26.9%。

息差：具备相对优势，存款成本加速改善。全年净息差1.73%，较前三季度小幅下降2BP，全年累计降幅10BP，息差绝对水平和变动幅度在行业中具备优势。全年贷款收益率较上半年下降11BP，其中个人贷款收益率下降76BP 至4.81%，一方面反映房贷降息影响，另外预计消费贷领域战略调整。存款成本加速改善，全年存款成本率较上半年下降5BP，同比下降15BP，对公定期、个人定期存款成本均有明显改善。展望未来，随着前期高定价定期存款逐步到期重定价，预计未来存款成本将加速改善，有利于稳定息差。

资产质量：各项指标继续向好。年末不良率较期初下降4BP，全年不良净生成率0.52%，同比小幅下降5BP，2020 年以来随着存量风险逐步消化，不良净生成率延续持续改善趋势，年末关注类占比、逾期率等指标也总体平稳。对公贷款资产质量稳定向好，过去不良率较高的制造业、批发零售业贷款不良率近年明显回落，年末房地产对公贷款不良率2.07%，较上半年末下降10BP，预计风险总体可控。个人贷款不良率2024 年跟随行业上升，年末不良率2.02%，较上半年末上升7BP，下半年上升幅度放缓，预计小微、按揭、信用卡等风险仍有波动，不过由于零售贷款占比较低，预计对总体资产质量影响有限。

    　　年末拨备覆盖率较期初上升15pct，2020 年以来拨备持续上行，风险抵补能力继续夯实。

投资建议：盈利增速预计领跑行业，质效提升逻辑加速印证。2024 全年利润增速超预期，营收保持较高增速，扩表提质增效；近年息差管控卓有成效，息差绝对水平和降幅相对同业均具备明显优势，负债成本加速改善，资产质量各项指标继续向好，不良净生成率继续回落，拨备继续上行。预计2025 年业绩继续保持较高增速，资产质量延续改善趋势，目前估值0.59x2025PB，具备低估值、低持仓优势，持续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。