湖北宜化(000422)：资产减值拖累Q4业绩 提质增效稳步推进

　　事件

2024 年公司实现营收169.6 亿元，同比-0.5%；实现归母净利润6.53 亿元，同比+44.3%；实现扣非后归母净利润4.27 亿元，同比-10.6%。其中2024Q4 实现营收34.4 亿元，同比+3.0%，环比-22.8%；实现归母净利润-1.1 亿元，同比-267.9%，环比-148.4%；实现扣非后归母净利润-1.3 亿元，同比-187.7%，环比-195.9%。

全年盈利能力改善，资产减值拖累Q4 业绩

2024 年全年公司利润实现同比大幅增长，主要是通过回购宜化肥业少数股权，以及新项目投产后，有效降低公司液氨成本，磷酸二铵盈利水平显著提升。分产品看， 2024 年公司尿素/ 磷酸二铵/PVC/ 其他氯碱产品分别实现营收27.7/48.8/41.3/15.3 亿元，同比分别-13.08%/+6.87%/-8.59%/-10.18%；毛利率分别为19.98%/19.90%/-8.79%/40.11%，同比分别-7.81pct/+6.17pct/-0.05pct/-4.41pct 。公司整体毛利率/ 净利率分别为13.74%/5.27% ， 同比分别+1.08pct/+0.55pct。期间费用率同比+1.4pct 至10.06%，其中管理费用率同比+0.92pct，主要是薪酬福利、股权激励费用增加。单季度看，主营产品传统淡季叠加资产减值损失1.44 亿元，导致2024Q4 利润承压。

转型升级提质增效，盈利能力有望进一步提升公司以落实沿江1 公里化工企业“关改搬转”任务为契机，实施产业升级和技术迭代。公司目前在建项目包括邦普宜化一体化电池材料配套化工原料项目、20 万吨/年精制磷酸和65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目、年产40 万吨磷铵和20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目、20 万吨/年烧碱搬迁节能改造项目、硫磺渣综合利用8 万吨/年保险粉升级改造项目、6 万吨/年无水氟化氢项目、4 万吨/年季戊四醇升级改造项目，以及子公司内蒙古宜化化工有限公司3 万吨/年季戊四醇升级改造项目。未来伴随项目落地，公司盈利能力有望进一步提升。

拟收购新疆宜化，未来有望增厚利润

2024 年12 月11 日，公司公告拟以现金方式向宜化集团购买其持有的宜昌新发投100%股权，收购完成后公司持有新疆宜化股权比例将由35.6%提升至75%。新疆宜化具备3000 万吨/年煤炭产能，收购完成后，公司将新增煤炭资源和煤化工业务。

    　　提质增效稳步推进，维持“买入”评级

新疆宜化并表进度存不确定性，叠加主营产品价格仍处于相对低位，出于谨慎考虑，我们预计公司2025-2027 年营收分别为176/192/207 亿元，同比增速分别为+4%/+9%/+8% ； 归母净利润分别为8.4/10.5/12.4 亿元， 同比增速分别为+29%/+24%/+18%；EPS 分别为0.78/0.97/1.14 元/股，三年CAGR 为24%。鉴于公司主营业务优势显著，且持续优化资产结构，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；安全生产风险；环保风险。