山东高速(600350)：业绩基本符合预期 改扩建项目稳步推进

　　事件

公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入284.94 亿元，同比增长7.34%，实现归母净利润31.96 亿元，同比下降3.07%。其中2024Q4，公司实现营业收入85.93 亿元，同比下降0.16%，实现归母净利润6.81 亿元，同比增长8.08%。2024年公司每股分红0.42 元（含税），分红率为63.76%。

    　　2024 年公司通行费收入同比下滑6%

2024 年，公司实现通行费收入99.28 亿元，同比下降5.95%。其中济青高速实现收入31.67 亿元，同比下降12.12%，主要系受到济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响；京台高速实现收入21.67 亿元，同比基本持平；济菏高速由于受半幅封闭施工影响，收入同比下滑11.63%。

2024 年轨道交通与信息集团合计贡献利润4.6 亿2024 年轨道交通集团实现净利润4.31 亿元，贡献公司利润2.20 亿元；信息集团实现净利润3.69 亿元，贡献公司利润2.40 亿元；齐鲁交通实现净利润4.97 亿元，贡献公司利润1.93 亿元。2024 年，公司实现投资收益14.03 亿元，同比增长2.33%，主要系债权投资取得的利息收入增加。

    　　收费公路主业规模扩张稳妥推进

2024 年，公司收购泸州东南公司20%股权，实现100%控股；联合湖南高速投资控股有限公司竞得菏宝高速公路新乡至长垣段享有的剩余期限内特许权及其项下全部收益，主线里程49.12 公里。目前公司在建项目主要为京台高速齐济段改扩建、济菏高速改扩建、潍莱高速改扩建以及G220 东深线改扩建工程，2024 年分别完成投资25.88/41.51/1.36/4.06 亿元，其中2024 年12 月20 日济菏高速改扩建工程完工，全线恢复双向通行。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为258.32/271.75/286.16 亿元，同比增速分别为-9.34%/5.20%/5.30%；归母净利润分别为34.86/36.95/39.17 亿元，同比增速分别为9.08%/5.99%/6.01%；EPS 分别为0.72/0.76/0.81 元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。