航发动力(600893)：主业营收稳定增长 多元布局空间广阔

事件描述

公司发布2024 年报，24 年实现营收478.8 亿，同比增长9.48%；归母净利润8.6 亿，同比减少39.48%；扣非归母净利润7.92 亿，同比减少35.2%。其中Q4 实现营收219.23 亿，同比增长25.81%，环比增长195.92%；归母净利润1.34 亿，同比减少65.65%，环比增长2.06%；扣非归母净利润1.09 亿，同比减少70.69%，环比减少19.65%。

事件评论

24 年公司收入及内贸主业稳定增长，受研发、财务费用增加及投资收益减少等因素影响业绩承压。分业务来看，航空发动机及衍生产品业务实现收入449.94 亿元，同比增长10.03%；外贸出口转包业务实现收入20.74 亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务实现收入1.97 亿元，同比减少24.91%。分子公司来看，西航本部收入160.33 亿元（yoy+24%），黎明公司收入273.69 亿元（yoy+4%）,南方公司收入76.73 亿元（yoy-1%)，黎阳动力收入50.93 亿元（yoy+4%）。24 年公司研发费用率为2.08%，同比提升0.81pcts，财务费用率为0.95%，同比提升0.39pcts。

受四季度毛利率拖累，公司全年盈利能力波动。24 年销售毛利率为10.06%，同比降低1.03pcts，销售净利率为2.05%，同比降低1.42pcts；其中24Q4 销售毛利率为7.72%，同比降低1.84pcts，环比降低6.23pcts；销售净利率为0.76%，同比降低1.57pcts，环比降低1.37pcts。同时Q4 公司收入在全年的占比约46%，四季度毛利率偏低导致全年毛利率受较大影响。分子公司来看，西航本部利润率（利润总额/营收）3.8%(yoy-1.2pcts)，黎明公司利润率1.7%(yoy-0.9pcts)，南方公司利润率0.2%(yoy-5.6pcts)，黎阳动力利润率0.1%（yoy+1.5%），黎阳动力利润率转正或反映其产品成熟度提升。

24 年公司实现民品业务快速拓展，低空、通航、商用航发等或是未来核心看点。公司是国产商用航空发动机核心零部件的供应商；积极拓展低空经济及通用航空市场，重点发展AES100、AEP50/60E、AEP100 系列、AEP500 等涡轴、涡桨发动机。24 年11 月，在珠海航展上，公司子公司南方公司与客户签署约1,500 台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超过100 亿元。外贸上，公司主要客户有赛峰集团、RR、GE 航空等世界著名的航发OEM，主要产品是各类盘、环、轴、机匣、整体叶盘、叶片等零部件，主要配套于GE9X、CFM56、LEAP-1A/B、Pearl、Trent、LM2500、LM6000 等发动机和燃气轮机。

公司25-27 年归母净利润预计为9.7/16.3/23.0 亿元，同比增速为12%/69%/41%，对应PE 为90/53/38X。

    风险提示

1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。