爱玛科技(603529)：盈利逆势增长 量利双升可期

　　投资要点

2024 年业绩快报速览：行业承压下彰显经营韧性，单车净利逆势增长1） 收入&利润：2024 年实现营业收入216.06 亿元（yoy+2.71%），归母净利润19.88 亿元（yoy+5.68%），扣非归母净利润17.92 亿元（yoy+1.54%）。其中单Q4 收入41.4 亿元（yoy+15.7%），归母净利润4.34 亿元（yoy+34.2%），考虑股权激励（我们估计Q1 有0.17 亿元）冲回影响后归母净利预计3.54 亿元，yoy9.51%。

2） 销量&单车：我们预计2024 年销量1040 万辆（yoy-3%），对应ASP 预计为2077 元，同比增加119 元，yoy+6%；对应单车净利预计为191 元，同比增长16 元， yoy+9%，受政策扰动行业销量整体受损，单车净利逆势提升。主要系①爆款矩阵发力：爆款矩阵驱动结构升级，元宇宙系列、露娜等女性时尚车型持续引领行业潮流，叠加Q7 家庭豪华车型等新品热销，推动高毛利产品占比提升；②渠道服务深化："销售+服务"一体化门店，客户粘性增强；③品牌价值跃迁：深度植入各大平台热门 IP，在《乘风 2024》《披荆斩棘 》等头部综艺中高频露出，拥抱年轻消费群体。

    　　3） 盈利能力：2024 年归母净利率9.20%，同比+0.26pct，经营质量持续优化。

2025 年Q1 业绩预告速览：产能调配节奏可期，量利双增动能强劲1） 利润：2025 年Q1 实现归母净利润6.05 亿元（yoy+25.12%），扣非归母净利润5.93 亿元（yoy+31.57%），增长亮眼。

2） 销量&单车：我们预计2025 年Q1 销量300 万辆（yoy+22），对应ASP 预计为2074 元，同比增加60 元，yoy+3%，量价齐升。但我们预计销量实际低于终端动销，主要系1 月以来，以旧换新政策刺激力度持续超市场及企业预期，需求增长迅速，而产能调配需要一定时间响应，导致短期供货承压，公司2 月于多地紧急新增产线并加快产能建设，我们预计后续排产节奏将逐步匹配市场需求，公司销量有望加速提升。

行业端：继续重申多项政策带来的需求端催化+供给端优化1） 需求端：以旧换新流程简化且补贴加强，不断刺激行业景气度提高。2025 年3 月1 日- 3 月18 日置换量达到102.5 万辆。 1 月以来置换量已达到204 万辆，单车平均补贴额提升至 610 元。爱玛渠道布局广泛，门店参与度更高，有望吸引更多客流，带动份额提升。

2） 供给端：新“新国标”推出，有望带动行业集中度提升。我们认为，电动两轮车后半场竞争的关键或为在合规基础上快速推出符合市场需求的车型，爱玛科技作为行业龙头具备低成本合规＋快速响应能力，有望在这一轮供给优化中获得更多份额。

    　　企业端：产品多线进阶，渠道生态升级

1） 产品：时尚领跑，技术筑基。①女性线领潮升级：元宇宙三代升级配色与科技元素，以“颜值+功能”继续锁定年轻女性用户，Q5 家庭车型主打“实用美学”，巩固时尚标签；②男性线智能发力：旗舰电摩A7 系列搭载新一代AimOS 智控系统， A7 Ultra 极速版强化全地形性能，以硬核突围；③三轮线持续扩容：星空系列打破“老头乐”标签，北方巩固代步刚需，南方加速休闲认知，实现全域扩张，配合丰县基地快速扩产，放量可期；④商用线市场破局：从单王造车计划起，推出绝影外卖车（双CBS 联动+长续航电池），解决骑手核心痛点。

2） 渠道深耕：公司以提高店效为核心，多维赋能经销商。通过融合两轮车＆三轮车的全品类陈列、依托元宇宙DIY 配件等高毛利衍生品，拓宽单客户价值贡献，强化渠道盈利能力。

    　　盈利预测与估值：

政策红利下行业高景气不断延续，公司作为电动两轮车龙头，依托爆款矩阵发力、渠道精细化运营，未来增长有望持续超预期。预计 2024-2026 年公司营收216.1/275.8/324.0 亿元，同增2.7%/27.7%/17.5%，归母净利润 19.9/27.0/32.6 亿元，同增5.7%/35.8%/20.8%，当前市值对应 PE 为 20.4/15.0/12.4 X。爱玛科技作为供需两端向好行业的头部公司，公司质地优秀，经营稳健，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　政策推进进度不及预期；行业市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。