长虹美菱(000521)：业绩稳定 分红超预期

　　业绩情况

    　　2024 年公司收入286 亿（+18%）、归母净利润6.99 亿（-6%）、扣非归母净利润6.9 亿（-7.3%）；

2024Q4 收入58 亿（+12%）；归母净利润1.7 亿（-29%）；扣非归母净利润1.76 亿（-25%）24 年公司分红3.4 亿，分红率48.6%（同比提升7pct），股息率4%。

    　　收入拆分：海外补库存+新兴市场需求向好+小米空调需求激增，带动代工收入提升。

①空调：收入154 亿（+38 亿，+33%），小米代工和外销代工分别增长接近20 亿，自主品牌和其他内销代工持平。

    　　②冰箱：收入96 亿（+5 亿，+5%），外销代工贡献主要收益。

③趋势：我们预计空调外销+小米空调代工订单持续，冰箱略放缓。

    　　利润拆分

①空调：6.95 亿归母净利润中，空调贡献3.9 亿，同比去年持平，收入增速虽高，但利润率走弱。根据子公司数据，24 年空调净利率2.5%（-0.8pct），内销2.1%（-0.7pct）、外销3.1%（-1.2pct）。

    　　②冰洗及其他：冰箱利润同比持平，预计外销贡献更大增量，内销由于竞争较大，利润率走弱。

    　　投资建议

24 年公司代工带动收入高增，但利润率走低，以及内销冰箱OBM 利润率走弱导致业绩增速低于收入。

期待25 年随着国补内销利润率提升，以及外销一带一路需求旺盛带动增长。根据24 年业绩，我们调整业绩，预计25-27 年收入+15%/+8%/+5%（25-26 年前值为+11%/+9%），归母+14%/+8%/+6%（25-26 年前值为+14%/+16%），25 年归母净利润8 亿（前值为8.6 亿），对应当前PE 为10.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。