沪电股份(002463)：2024年业绩高速成长 企业通讯板市场领军企业

　　事件：公司发布2024年年度报告2024 年公司整体实现营业收入约133.42 亿元，同比增长约49.26%。公司实现归属于上市公司股东的净利润约25.87 亿元，同比增长约71.05%。

其中PCB 业务实现营业收入约128.39 亿元，同比增长约49.78%;同时随着PCB 业务产品结构的进一步优化，2024 年PCB 业务毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56 个百分点。

得益于消费电子回暖以及人工智能、高速网络及汽车智能化等多重因素为产业链注入了新动能，新兴需求涌现，全球PCB 产业从2023 年的低谷中强劲复苏，产值重回正增长区间，并呈现出技术升级的明显特征。

企业通讯板市场高速成长

2024 年，受益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯市场板实现营业收入约100.93 亿元，同比大幅增长约71.94%，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09 个百分点。公司基于差异化发展战略，向来高度重视产能结构、产品结构以及客户结构的优化布局，力求其与市场的中长期需求实现动态适配。

2024 年上半年，公司AI 服务器和HPC 相关PCB 产品同比倍速成长;2024 年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%。2024 年公司企业通讯市场板营业收入中，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品约占29.48%;高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品约占38.56%。

AI 芯片需求强劲，芯片持续迭代带动PCB 领域需求服务器PCB 产品需要与服务器芯片保持同步代际更迭，产品生命周期一般在3-5 年，成熟期一般在2-3 年。随各世代芯片平台在信号传输速率、数据传输损耗、布线密度等方面要求提升，服务器PCB 产品也需要相应升级。根据广合科技的招股书显示，不同的服务器芯片，不同的产品架构，对应的PCB 的层数不同，对应的板厚和厚径比均随着芯片的不同和迭代有相应的变化。

汽车板业务稳健增长，智能化是市场重要趋势2024 年公司汽车板整体实现营业收入约24.08 亿元，同比增长约11.61%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约1.20 个百分点。其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023 年的约25.96%增长至约37.68%。

    　　汽车电动化和智能化不断促进PCB 行业需求

根据TrendForce 的数据统计和预测，车用PCB 产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车（BEV）每车平均PCB 价值约为传统燃油车的5~6 倍，其中车内PCB价值含量最高者为电控系统，约占整车PCB价值的一半，而电控系统中的BMS（电池管理系统）目前主要采用线束连接。在电动车轻量化趋势下，未来将逐步采用FPC（软性印刷电路板），将进一步增加电控系统的PCB 价值含量。

随自动驾驶等级和渗透率持续提升，平均每车配备镜头及雷达等电子产品数量也将不断增加，目前车用PCB 以4~8 层板为主，而自驾系统多采单价较高的HDI 板其价格约为4~8 层板的3 倍，L3 以上自驾系统配备的LIDAR 所采用的HDI 价格可达数十美元，亦为未来车用PCB 产值增量的主要来源。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别实现157.71 亿元、191.80 亿元、221.53 亿元；归母净利润2025-2027 年分别实现33.20 亿元、42.52亿元、49.17 亿元。相比此前2025-2026 年预计的营业收入为147.11亿元和171.47 亿元；2025-2026 年原预计的归母净利润33.11 亿元和39.44 亿元有所提升。主要系海外产能持续提升。对应2025-2027 年PE 分别为17.83X/13.92X/12.04X。沪电股份是AI 算力时代，服务器中PCB 重要供应商，考虑公司产品盈利能力较强，且营收持续稳健增长，同时公司持续扩大服务器应用产能。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　AI 需求不及预期，公司研发不及预期，PCB 行业竞争激烈，PCB 核心上游材料成本高企。