石头科技(688169)：全球进击加速 Q4收入高增

　　业绩简评

公司发布2024 年年报。公司2024 年实现收入119.4 亿元，同比+38.0%；归母净利润19.8 亿元，同比-3.6%；扣非归母净利润16.2亿元，同比-11.3%。2024Q4 公司实现收入49.4 亿元，同比+66.5%，归母净利润5.0 亿元，同比-27.0%；扣非归母净利润4.3 亿，同比-24.1%。

    　　经营分析

国补带动内销高增，积极市场策略下海外市场进一步提速。公司24 年智能扫地机及配件108.5 亿，同比+34.2%，主要系公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现了公司国内和海外业务收入大幅提升。其他智能电器产品10.7 亿元，同比+93.1%，主要系多款洗地机和洗衣机新品上市并取得较好市场表现。24Q4 收入+66.5%，主要系国补带动国内高增，海外市场在公司积极市场策略下进一步提速。

毛利率下滑较多，短期利润率承压。2024 年公司毛利率为50.4%，同比-5.0pct，2024Q4 同比-11.8pct 至 44.9%，预计主要系1）海外价格带拓宽； 2）北美关税带来成本增加； 3）内销低毛利率业务收入占比提升； 4）会计准则调整，因保证类质量保证产生的相关费用从销售费用重分类至营业成本。2024 年销售/管理/研发/财务费率为2 4 . 8 % / 2 . 9 % / 8 . 1 % / - 1 . 4 % ， 同比变动+3.8pct/+0.5pct/+1.0pct/+0. 3p ct ，2 02 4Q4 同比变动+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct/持平，销售费率提升较大预计主要系市场推广费、平台服务费及佣金费用增加。综合影响下，2024 年净利率同比-7.2pct 至16.5%；2024Q4 同比-13.1pct 至10.2%。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.4、24.9、30.4 亿元，同比分别+3.3%、+21.7%、+22.3%，目前股价对应PE20x、17x、14x。

我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化