爱婴室(603214)：优化传统门店运营 携手万代拓展新业态

事件：1）4 月2 日，公司发布2024 年报，2024 年公司实现营业收入34.67 亿元/同比+4.06%，归母净利润1.06 亿元/同比+1.61%，扣非归母净利润0.72 亿元/同比+9.78%；其中2024Q4 实现营业收入9.99 亿元/同比+9.69%，归母净利润0.59 亿元/同比+1.26%，扣非归母净利润0.49 亿元/同比+9.59%。2）公司发布2024 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.53 元，共计现金红利0.35 亿元。本次利润分配后，2024 年度现金分红和股份回购总额合计0.75亿元，占2024 年度归母净利润总额比例为70.64%。

加速开设优质门店，拓宽线上场景，Q4 净开有所增加。1）分渠道看，①线下：

2024Q4 公司新开23 家、关店11 家、净增门店12 家，华东/华南/华中分别净增门店7/4/1 家，截至期末，公司门店数量为475 家，同比/环比分别+6/+12 家，新开门店主要集中于华东/华南区域，以购物中心内200-250 平米门店为主，同时针对现有门店调改，2024 年累计调改35 家门店，2024 年公司可比店销售同比-0.68%，其中华东/华南/华中分别+0.09%/+11.74%/-0.56%。②线上：公司聚焦公域三方平台，在拼多多、抖音、小红书等线上渠道开设更多爱婴室及旗下品牌旗舰店，2024Q4 单季度实现营业收入2.32 亿元/同比+26.8%，增长显著加速。2）分产品看， 2024Q4 公司奶粉/ 食品/ 用品/ 棉纺/ 玩具出行分别实现收入6.2/0.9/1.3/0.8/0.2 亿元，同比+14.0%/+18.0%/-3.3%/+3.6%/+3.3%。

毛利率有所承压，门店运营优化带来费控改善。1）毛利端，公司2024Q4 毛利率同比-2.17pct 至28.83%，或系品类结构调整与调价影响；2）费用端，2024Q4 公司销售/ 管理/ 财务费用率同比-1.94pct/-0.24pct/-0.30pct 至17.86%/3.05%/0.61%，期间费用率同比-2.48pct 至21.51%，其中销售费用减少主要系优化门店面积，提高坪效并运用信息化手段提高人效所致，管理费用减少主要系公司借助AI 技术实现成本的精准管控与高效优化；3）利润端，2024Q4 公司归母净利率同比-0.49pct 至5.86%，归母净利润0.59 亿元/同比+1.26%。

拓展万代新业态，开辟新增长极。公司凭借在门店拓展、运营、供应链等方面的强大实力，与万代南梦宫合作开拓万代新业态。2024 年12 月，爱婴室开设江苏首家高达基地（苏州中心店），销售表现良好；2025 年3 月，公司与万代共创的全国首家万代拼装模型店开业。未来公司将与万代南梦宫在全国范围内持续开设高达基地与万代拼装模型店，开辟新增长极。

投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。2021年收购贝贝熊后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。公司产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。参考2024 年业绩，暂不考虑万代业态贡献，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为36.9/38.8/41.0 亿元，归母净利润分别为1.28/1.46/1.70 亿元，EPS分别为0.93/1.06/1.23 元/股，当前股价对应PE 分别为22.4/19.7/17.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。