乐鑫科技(688018)：AIOT平台化布局 融入字节加速扩张生态圈

公司概况：深耕软硬云协同，打造特色物联网生态。乐鑫科技成立于2008年，2019 年登陆科创板。公司致力于构建软硬云一体化的AIoT 解决方案，核心产品包括ESP32 系列芯片、模组及开发工具，广泛应用于智能家居、消费电子、工业控制等多个领域。乐鑫的业务由连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案以及繁荣的开发者生态支撑，形成了完整的物联网生态体系。2024 年，在物联网行业需求回暖以及公司产品矩阵持续拓宽的推动下，公司实现营收20.1 亿元，同比增长40%，归母净利润达到3.4 亿元，同比增长149%。全年毛利率回升至43.9%，净利率提升至16.9%，经营业绩稳步提升。

行业：端侧AI 百花齐放，芯片技术持续升级。全球物联网设备连接数持续增长，预计到2030 年将达到400 亿台。无线连接技术方面，Wi-Fi 6/7、低功耗蓝牙（BLE）、Thread/Zigbee 等协议逐步渗透，推动智能设备的互联互通。与此同时，AI 玩具等新兴应用市场快速增长，成为众多企业加紧布局的蓝海领域。我们看到，IoT 市场的数字化和智能化正在加速渗透。

公司：软硬件协同发力，融入字节开拓生态圈。乐鑫凭借软硬件协同发展的优势，持续拓展产品矩阵，在无线SoC、RISC-V 架构及AI 计算等领域不断创新。据公司2023 年报，2023 年公司全球物联网芯片累计出货量已突破10 亿颗。据公司2024 半年报，乐鑫在分支领域Wi-Fi MCU 市场中出货量第一，在大Wi-Fi 市场位居全球第五，具有较强的国际市场竞争力。

ESP32 系列产品覆盖低功耗蓝牙、Wi-Fi 6、Thread/Zigbee 等多种连接方式，满足不同应用场景的需求。此外，公司适时推出ESP32-P4 处理器，提升“处理”能力，进入边缘计算及多媒体市场。在AI 潮玩领域，乐鑫积极与字节等企业合作，推动相关生态布局，并借助自身一体化平台的优势，为AI 玩具提供完整的解决方案。我们认为，公司在B2D2B 差异化商业模式的助力下，平台效应逐步显现，具备优异的市场竞争力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入26.4/34.5/44.7 亿元，同比增长31.4%/30.8%/29.7%，实现归母净利4.6/6.2/8.3 亿元，同比增长34.9%/35.9%/33.1%。当前股价对应2025/2026 年PE 分别为54/40X，考虑到公司在WiFi MCU 领域的龙头地位以及持续拓宽的产品矩阵和客户生态圈，首次覆盖，给予“买入”评级。