华荣股份(603855)：2024年收入高增 安工、海外等业务持续突破

事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入39.64 亿元，同比增长24.01%，实现归母净利润4.62 亿元，同比增长0.26%，实现扣非归母净利润4.48 亿元，同比下降0.98%。其中，单四季度实现营业收入15.14 亿元，同比增长31.74%，实现归母净利润1.41 亿元，同比下滑11.76%，实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比下滑8.13%。

现金分红金额（含税）3.38 亿元，分红率为73.01%。

    　　防爆主业受新建项目减少影响出现下滑，安工、海外等业务保持高增。

（1）成长性：2024 年，公司营收同比增长24.01%，归母同比增长0.26%，扣非归母同比下滑0.98%，收入大增的主要原因是新能源EPC 相关业务全年大幅确认收入。

分业务来看，防爆业务收入24.03 亿元，同比下滑7.65%，专业照明业务收入2.79亿元，同比增3.6%，新能源业务收入11.07 亿元，同比增长314.7%。其中，防爆业务下滑主因是国内传统油气领域资本开支收缩导致新建项目减少，但在防爆业务中，安工智能系统营收3.62 亿元，同比增长超72%；新兴板块中，军工核电同比增长超21%，海工同比增长19%，粮医酒、化机同比增长超12%；国际业务突破新高，外贸板块营收达9.44 亿元，同比增长35%，创历史新高。沙特子公司已于2024 年9月投入运营，欧洲、东南亚及中亚的四大国际运营商业务进展符合预期，全球化版图持续拓展。展望2025 年，防爆主业有望受益国内传统油气化领域需求触底回升，叠加新业务、新领域和海外持续突破，公司业绩亦有望迎来拐点。

（2）盈利能力：2024 年，公司毛利率为46.73%，同比下降7.46pct，净利率为11.91%，同比下降2.72pct，主因是低毛利率的新能源EPC 业务（该业务2024 毛利率为22.42%）收入增速远高于防爆业务，导致其在整体营收结构中比重大幅提升。防爆业务毛利率为56.28%，同比略降0.67%（判断主因是2024 年油气化下游需求疲软导致的行业竞争加剧，公司产品有所降价），盈利能力较为稳定。

防爆电器：①内贸：在传统的石油产业，炼化领域新增资本支总额收缩，受益国家大规模设备更新政策驱动，存量项目更新及升级改造投入有望提升。煤化工领域，2024年7 月，25 家中央企业与新疆签约项目183 个，预计2028 年底前在新疆完成产业投资9395.71 亿元，主要投资包括煤制油、煤制气等煤化工项目，随着新疆煤化工项目开启投资建设，带动防爆电器市场需求释放，有望弥补传统领域增量需求。此外，粮食医药白酒等新领域需求旺盛。②外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚四大海外运营中心并投入运营我们认为公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。

安工系统：是基于物联网、大数据、5G 等技术的智能管控系统平台，自2019 年推出以来，已完成多次升级，子系统已从原来的8 个扩展到12 个。2023 年11 月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。此外，公司2023 年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近90 人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。随着安工业务逐渐成熟，有望持续为公司贡献高弹性。此外，公司已与天创机器人签署战略合作协议，双方将针对智能防爆巡检机器人的应用展开深度合作，进一步实现安工智能业务智能化升级。

维持“买入”评级：由于公司2024 年业绩受传统油气化领域下行影响未如期实现高增，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为5.34/6.07/6.89 亿元（前值2025-2026 年为：6.28/7.39 亿元），对应的PE 分别为13/11/10 倍。

    　　风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险。