海天味业(603288)：24年业绩稳健增长 其他品类实现放量

事件： 2024 年公司收入/归母净利润分别为269.01/63.44 亿元（同比+9.53%/+12.75%）；24Q4 公司收入/归母净利润分别为65.02/15.29 亿元（同比+10.03%/+17.82%）。

主要品类稳健增长，其他类收入维持较高增长。2024 年公司酱油/调味酱/蚝油/ 其他收入137.58/26.69/46.15/40.86 亿元（ 同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75% ）； 酱油/ 调味酱/ 蚝油销量分别同比+11.63%/+13.47%/+44.69%，吨价分别同比-2.48%/-3.09%/-24.97%。24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比+13.57%/+13.17%/+15.38%/+7.13%。

    　　公司主要单品均实现较好增长；其他产品收入维持较高增速，占比提升至16%。

线上增速靓眼，经销商质量显著提升。2024 年公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为47.92/50.79/56.05/64.01/32.50 亿元（ 同比+10.06%/+12.88%/+11.01%/+8.03%/+8.82% ） ， 占比分别为19%/20%/22%/25%/13%，区域发展均衡。2024 年线下/线上收入分别同比+8.93%/+39.78%），线上占比提升至5%。2024 末经销商同比+116 家至6707家，平均经销商收入同比+8.23%至375 万元/家。

盈利能力持续提升，费用支出加大。2024 年公司毛利率/净利率分别同比+2.26/+0.65pct 至37.00%/23.63%；毛利率提升主要系成本下降、精益及科技驱动成本控制等所致，净利率增幅小于毛利率增幅主要系销售费用/财务费用增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.74/+0.05/+0.49pct至6.05%/2.19%/-1.89%，销售费用率增加主要系人工支出和广告支出增加所致，财务费用率增加主要系利息收入减少所致。

投资建议：展望25 年，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类有望继续实现较快增长。同时公司在港股筹划上市和出海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量。根据24 年报，我们略调整盈利预测，预计25-27年营收分别为296/325/355 亿元（25-26 年前值为304/334 亿元），增速为10%/10%/9%，归母净利润为70/78/86 亿元（25-26 年前值为70/77 亿元），增速为11%/11%/10%，对应PE 为32/29/26X，维持“买入”评级。