煜邦电力(688597)：利润端大幅修复 多业务协同发展

事件：2024 年3 月28 日公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入9.40 亿元，同比+67.35%；归母净利润1.11 亿元，同比+195.77%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比+157.54%。其中Q4 实现营业收入3.98 亿元，同比+115.79%，环比+109.85%；归母净利润0.53 亿元，同比+147.59%，环比+176.81%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比+94.02%，环比+214.07%。

招标金额有望持续增长，公司中标成绩亮眼。受益于国家电网投资增长及智能电能表与终端设备进入轮换周期，2024 年智能用电产品招标量和招标额较往年呈增长态势，公司在2024 年国家电网集中招标中中标总金额达到4.2亿元，在80+家中标企业中位列第20 名。同时，公司实现自2020 年后南网招标中的首次中标，实现了南网中标新突破。2025 年国家电网计划集采计量设备仍保持3 个批次，预计招标金额会持续增长，叠加公司中标能力不断增强，智能电力产品业务有望保持上行趋势。同时，2024 年国家电网集采的计量设备中多个品类招标单价降幅明显，电能表招标单价同比下降约14.5%，但公司产线经过升级改造，自动化水平和生产效率均有所体现，其智能电力产品的毛利率在行业整体盈利能力下降的情况下仍保持微增状态，展现公司较强的盈利能力。

智能巡检业务开拓下游领域，多场景应用带来广阔市场空间。公司低空智能巡检业务持续进行技术创新与软硬件一体化产品升级，不断拓展产业应用场景。2024 年国家发改委、国家能源局联合发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出，需提升运维服务水平，加强设备巡视和维护等关于配电网智能巡检等规定，叠加配电网占总线路的较高比例，预计配电网智能巡检将成为更广阔的市场。同时，2024 年公司在巩固输电领域无人机智能巡检业务的基础上，将产品与服务拓展至配电、变电、水电及光伏等应用场景，并开拓了森林防火巡检、海上风机巡检、高铁线路巡检等新应用领域，为低空智能巡检业务的未来发展奠定了基础，实现全年收入1.23 亿元，2022-2024年CAGR 约28.19%。

储能业务快速发展，整体在手订单充足支撑公司未来业绩。2023 年7 月，公司设立控股子公司煜邦智源，进军储能行业。2024 年公司储能业务发展迅速，于2024 年6 月建成5GWh 储能电池模组及PACK 自动化产线，累计直流侧业绩超1GWh，完成100MWh 以上规模项目3 个，全年储能业务累计交付额3.05 亿元。同时，公司整体在手订单较为充足，截至2024 年12 月底，公司除储能外的在手订单约8.03 亿元，为公司未来业绩发展提供有力支撑。

投资建议：2024 年公司两网中标排名提升明显，预计2025 年两网招标金额持续增长，叠加公司中标能力增强，智能设备支撑业绩增长。同时，智慧服务下游行业市场空间巨大，为公司创造较大成长空间。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为13.61/17.53/20.65 亿元， 同比增长44.75%/28.83%/17.82%；归母净利润1.34/1.66/1.84 亿元，同比增速为20.75%/23.56%/10.82%，EPS 分别为0.54/0.67/0.74 元，对应股价（2025年4 月3 日收盘价），PE 分别为22X/17X/16X，维持“增持”评级。