数据港(603881)：收入增长提速 斩获新项目订单

2024 年公司营业收入为17.21 亿元，同比增长11.57%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长7.49%，略低于我们此前预期（1.47 亿元）。单季度来看，公司4Q24 营业收入为5.38 亿元，同比增长26.02%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长27.02%，主要系国内AI 产业发展提速，终端客户需求稳步提升，带动已投运机柜上电率稳步提高。长期来看，我们认为DeepSeek-R1模型发布后，国内AI 应用的发展将持续为IDC 行业带来新的需求增量，行业有望迎来上架率的提升及供需格局的改善。

    　　中标互联网客户新订单，AI 应用有望推动数据中心需求向好

业务方面，公司作为专业的第三方数据中心运营服务提供商，目前在乌兰察布、张北、广东深圳、河源等地已建成35 座数据中心，IT 负载达到371.1MW，通过定制型数据中心为主的业务模式，公司与大型互联网公司及电信运营商深度合作，确保了服务的稳定性和高效性。2025 年以来，我们观察到DeepSeek-R1 模型发布后，以金融、医疗等为代表的行业客户正以AI 工具赋能其生产效率的提升，这一趋势带来的AI 推理需求正推动国内数据中心产业需求量增长及上架率提升。据公司年报披露，2025 年一季度，公司廊坊项目已中标互联网客户订单，目前正在履行签约流程。

    　　毛利率逐步改善；资产减值对净利润造成一定影响

公司2024 年毛利率为31.0%，同比提升2.02pct，主要系国内AI 应用带动下，行业需求端向好，公司机柜上架率明显提升，带动毛利率水平逐步得到改善。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力，2024 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变动0.09/-0.12/0.31/-2.81pct 至0.25%/4.34%/5.09%/5.75%。由于公司进一步优化债务结构与拓宽融资渠道，发行超短期融资券及中期票据，公司财务费用率下降明显。此外，2024年公司本着审慎的会计处理原则，对其部分零售型数据中心进行减值测试，计提资产减值损失8142.5 万元，对净利润造成一定影响。

    　　看好长期成长空间，维持“买入”评级

我们看好在数字中国及AIGC 等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA 及利润增长势头的延续，考虑到资产减值对业绩的影响，我们下调公司25~26年EBITDA 预测至10.66/11.73 亿元（前值：11.48/12.69 亿元，分别调整-7.1%/-7.6%），并引入27 年EBITDA预测13.45 亿元。考虑到DeepSeek-R1发布后行业供需格局有望显著改善，参考可比公司的估值提升幅度，给予公司25 年EV/EBITDA 18 倍（可比公司均值：18），对应目标价40.13 元（前值：22.15 元，基于10 倍25 年EV/EBITDA），维持“买入”评级。