东阿阿胶(000423)：业绩与分红均表现亮眼 行稳致远

2024 年公司实现营收59.21 亿元，同比增长25.57%；归母净利润15.57 亿元，同比增长35.29%；扣非归母净利润14.42 亿元，同比增长33.17%。其中2024Q4实现营收15.92 亿元，同比增长23.67%，环比增长0.65%；归母净利润4.05亿元，同比增长10.30%，环比下降2.07%；扣非归母净利润3.75 亿元，同比下降1.94%，环比增长2.02%。

毛利率净利率双提升，盈利能力和分红均表现亮眼。2024 年公司整体毛利率为72.42%，同比提升2.18pct，其中阿胶及系列产品实现毛利率73.61%，同比+1.23pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率为33.33%/7.53%/2.93%，同比+1.81/-0.47/-0.74pct，公司加大新产品上市推广力度和品牌建设，销售费用率有所提升；2024 年实现净利润率26.30%，同比提升1.87pct，公司盈利能力实现连续4 年提升。在2024 年实施首次中期分红基础上，全年公司累计派发现金红利15.5 亿元，分红率达到99.7%，维持了高分红策略。

阿胶主业稳健增长，多元化产品创新引领潮流。2024 年阿胶及系列产品实现营收55.44 亿元，同比增长27.04%，毛利率73.61%，同比提升1.23pct。其中核心产品阿胶块实现双位数良好增长，继续保持OTC 第一大单品地位；复方阿胶浆临床研究取得突破，治疗癌因性疲乏成果获ASCO、SIO 国际奖项，在大品种战略下持续突破，增速达50%以上；“桃花姬”阿胶糕通过国潮IP联名营销，以区域性品牌为圆心，向全国头部健康零食品牌拓展，实现 10%以上增速；阿胶速溶粉依托“小金条”独立包装创新，聚焦高势能品牌 IP 与数字化整合营销大战役，取得更大声量，增速达 75%。

增加研发投入，推出新产品。2024 年公司研发投入2.10 亿元，同比增长0.33%，研发费用率2.93%。重点培育新产品男士滋补品牌“皇家围场1619”及“壮本”系列，其中阿胶肉苁蓉原浆通过进博会亮相打开高端市场，储备中药新药管线8 个，涉及抗疲劳、补肾等领域，为长期增长蓄力。

维持“强烈推荐”投资评级。我们继续看好公司阿胶系列产品市占率的提升，尤其是复方阿胶浆大品种战略实现，以及新品上市带来新的增长。预计2025-2027年归母净利润18.7/21.9/25.3亿元，同比+20.3%/+17.1%/+15.3%，对应PE22/18/16 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。