小商品城(600415)：稳扎稳打守正出奇

　　事件描述

    　　24 年全年表现亮眼：公司年收入157.4 亿元，同比增长39.3%；归母净利润30.74，同比增长15%；扣非净利润29.8 亿元，同比增长21%。

24 年Q4 业绩高增：公司Q4 收入51.24 亿元，同比增长51%；归母净利润7.45 亿元，同比增长107%；扣非净利润7.01 亿元，同比增长120%；扣除投资收益之后，主业净利润为7.27 亿元，同比增长94%。

    　　事件点评

CG（Chinagoods）电商平台AI 新产品为公司收入持续增长提供技术支持：

平台24 全年营收3.4 亿元，经营利润1,65 亿元，同比增长102%，注册用户高达480 万以上。作为综合服务平台，CG 打造的“数字老板娘”、店铺助理等新功能有助于平台加强用户粘性，提高用户使用深度，增加订单总数。

义支付服务有助于小商品城打造全链条数字金融生态：自新业务实现以来，基于小商品城大量外贸需求，义支付跨境结算、汇率避险、贸易融资等功能不断发展完善。作为公司战略孵化业务的重要组成部分，义支付促进了义乌的贸易生态，在2025 年有望实现其设定的60 亿美元的收款目标。

《义乌深化改革方案》为小商品城基于义乌市场进一步发展提供政策支撑：

进口业务将成为公司利润新增长点。2024 年12 月以来，《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》出台，《方案》促进义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项改革，未来有望逐步将化妆品、保健品等纳入正面清单。

义乌出口业务高增带动小商品城市场景气度高涨：2024 年义乌进出口总额同比增长18.2%，出口目的地覆盖“一带一路”沿线多个国家，累计贸易额达4133 亿元，占义乌对外贸易额61.8%。公司作为进口贸易改革首批唯一试点企业，有望在技术支持及政策环境下下维持收入、利润快速增长。

    　　投资建议

我们认为，公司聚焦义乌小市场，基于政策支持与数字技术开拓大市场，以出口需求拉动新业务加速拓展。短期来看，公司业绩表现维持积极趋势，利润有望持续增长；长期来看，CG 平台、义支付将持续提升渗透率，贡献更高弹性增量。

我们预计，公司25/26/27 年归母净利润41/55/65 亿元，当前股价对应PE 为21 倍/16 倍/13 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示： 1、国际外贸局势不稳定；2、公司新业务进展放缓。