亚普股份(603013)：主业稳健 海外七国属地化运营渐至佳境

　　投资要点

事件：公司发布2024 年业绩报告。2024 年全年实现营业收入80.76 亿元，同比-5.9%，归母净利润5.00 亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润5.09 亿元，同比-4.7%。公司拟每10 股派发现金红利0.35元（含税），年度现金分红（包括中期已分配红利）总额2.05 亿元，当期股利支付率41.0%。

    　　一、经营业绩结构性改善，减值及预计负债计提影响短期盈利表现。

1）公司2024 年主营业务汽车油箱实现销量971.2 万只，比2023年增加1.6 万只，实现营收75.19 亿元，同比-8.4%，对应单价774.2元/只，同比-8.5%，油箱毛利率14.2%，同比-1.1pct，我们认为主要受客户降价压力、生产成本上升影响。2）公司热管理、电池包壳体、储氢系统等新业务呈现较好成长性，合计实现营收5.57 亿元，同比+47.0%，毛利率30.0%，同比+8.6pct。3）2024 年公司计提资产减值及信用减值损失共0.35 亿元，2023 年共计提0.11 亿元；此外，子公司亚普USA2024 年计提预计负债2280.5 万元，拖累当期利润。

二、境外业务拓展积极，海外属地化生产可规避关税风险。

公司是国内汽车零部件领域少有的具备完善全球化布局的公司之一，在海外7 个国家（美国、印度、捷克、巴西、墨西哥、俄罗斯、乌兹别克斯坦）设立全资子公司并部署了合计560 万只油箱的实际产能（截至2024 年报）。

2024 年实现境外营收30.31 亿元，占总营收比例为37.5%，其中亚普USA、亚普印度分别实现营收16.41/3.18 亿元、净利润0.44/0.33亿元。印度、捷克、墨西哥和乌兹别克斯坦等海外子公司2024 年度产能利用率同比提升，供货呈现两位数增长。公司于2025 年2 月28日公告旗下全资子公司亚普USA 收到某北美主机厂项目定点通知书，项目生命周期销售额预计约31 亿元，对应超200 万套高压油箱供货量。

我们认为，在当前国际贸易摩擦加剧、关税壁垒高企、海外汽车市场集体放缓新能源汽车发展步伐的背景下，公司成熟、广泛具备健康盈利能力的海外产能可以有效减小经营风险敞口，是公司未来持续稳健发展、提升盈利能力的基础。

    　　投资策略

考虑到公司新增海外订单交付节奏及新业务发展规划，我们调整公司2025-2026 年营收及利润预测，并新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年营收分别为86.73（原值92.35）/96.47（原值97.04）/102.39 亿元,归母净利润为5.37（原值6.13）/6.09（原值7.12）/6.72 亿元，EPS 为1.05/1.19/1.31 元/股，当前股价对应PE 为15.4/13.6/12.3 倍，公司继续加大海外业务拓展力度，持续高分红回馈股东，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

国际贸易摩擦加剧；国内外乘用车销量下滑；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期。