锡业股份(000960)：锡价上涨 扣非归母净利润大幅提升

　　事项：

    　　公司发布2024 年年报，2024 年实现营收419.73 亿元，yoy-0.91%；实现归母净利润14.44 亿元，yoy+2.55%；归母扣非净利润19.43 亿元，yoy+40.48%。

2024 年利润分配预案：每10 股派发现金红利1.9 元（含税）。

    　　平安观点：

扣非归母净利润同比大增，采矿权出让收益影响归母净利润。2024 年公司归母扣非净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%。由于2024 年锡锭、铜产品营业成本包含公司需要缴纳的卡房分矿采矿权、老厂分公司采矿权、采选分公司塘子凹矿采矿权、卡房分公司采矿权出让收益，合计计入成本约5.14 亿元，对归属于母公司股东的净利润影响-4.37 亿元。

聚焦精锡，锡价上涨推动锡锭业务增长。2024 年有色金属总量36.10 万吨，其中锡8.48 万吨、铜13.03 万吨、锌14.40 万吨、铟锭127 吨。2023 年5月起新材料公司及锡化工公司不再纳入合并范围，锡锭为公司主要锡产品，2024 年锡锭产量7.85 万吨，同比增长19.42%，销量7.89 万吨，同比增长20.41%。2024 年锡均价24.83 万元/吨，同比上涨16.9%，公司锡锭营业收入同比增长34.11%，营收占比达35.08%，同比提升9.16 个百分点。

公司全球精锡市占率提升，多项合作协议有望提升公司资源潜力。根据国际锡业协会统计，公司位列2024 年十大精锡生产商中之首。2024 年国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03%，较2023 年上升2.11 个百分点。2024 年12 月，公司与克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，克旗人民政府将公司确定为全旗锡资源整合的主体，推进双方在资源综合利用、整合开发、空白区域找矿等领域探索合作。2025 年1 月，公司兴业银锡签署《战略合作框架协议》，推动双方在资源勘查以及采选冶等领域建立战略合作。多项合作协议有望进一步提升公司锡及其他有色金属的资源潜力，打开公司成长空间。

锡价中枢有望进一步抬升。2025 年以来全球锡精矿供给扰动进一步加大，在缅甸佤邦矿区未复产的背景下，3 月刚果（金）最大锡矿Bis ie 矿停产，全球原料供应缺口预计将放大。需求方面下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放。长期来看，资源稀缺性与AI 终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。

投资建议：随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升。调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为23.3、25.9、28.0 亿元（原2025-2026 预测值为27.4、29.0 亿元），对应 PE 为10.8、9.8、9.0 倍。公司作为全球锡行业龙头，一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益，维持“推荐”评级。

风险提示：1、项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。2、下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。3、行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。