航发动力(600893)：乍暖还寒时 重视未来民用市场

　　投资要点

事件：公司发布2024 年报，营收同比增长9.48%，归母净利润减少39.48%1）2024 年业绩：2024 年公司实现营收478.80 亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60 亿元，同比减少39.48%。

    　　2）2024Q4 业绩：2024Q4 单季度公司实现营收219.23 亿元，同比增长26%，环比增长196%；归母净利润1.34 亿元，同比减少66%，环比增长2%。

西航公司收入增速达24%，黎阳动力利润同比扭亏，公司研发投入大幅增加1）从业务角度看：航空发动机及衍生产品实现收入449.94 亿元，同比增长10.03%；外贸出口转包业务实现收入20.74 亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务实现收入1.97 亿元，同比减少24.91%。

2）从分公司看：黎明公司营收273.69 亿元，同比增长4.32%，利润总额4.62 亿元，同比减少31.87%；西航公司营收160.33 亿元，同比增长23.58%，利润总额6.14 亿元，同比减少6.04%；南方公司营收76.73 亿元，同比减少1.30%，利润总额0.16 亿元，同比减少96.50%；黎阳动力营收50.93 亿元，同比增长3.77%，利润总额0.04 亿元，同比扭亏。

3）整体利润率：2024 年公司销售毛利率10.06%，同比减少1.02pcts。销售净利率为2.05%，同比减少1.42pcts。期间费用率6.95%，同比上升0.45pct，主要系研发费用率大幅增长，增幅为0.81pct。

研发费用增加导致业绩短期承压，看好未来民用市场广阔需求1）2024 年预算完成情况：从预算完成率来看，公司2024 年营收完成年度预算的96.22%，其中航空发动机及衍生产品收入完成预算的96.80%；归母净利润完成预算值56.88%，主要是研发费用增加以及未按预期处置股票。

2）2025 年展望：公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机企业。民品方面公司深度参与国产商用发动机研制，积极拓展低空经济及通用航空市场。根据中国航发预测，到2043 年中国商用涡扇发动机机队规模增至2.1 万台以上，我们看好未来民用市场给公司带来的发展增长。

    　　投资建议与盈利预测

预计公司2025-2027 年归母净利润6.1、9.3、11.9 亿元，同比增长-29%、52%、28%，PE 为143、94、74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）新型号研制进度不及预期。