华新水泥(600801)：海外业务布局加速 25年资本开支规模或显著提升

事件：华新水泥发布2024 年年报。2024 年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为342/24/18 亿元，同比+1%/-13%/-23%。24Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润95/13/7.2 亿元，同比-1%/+44%/+45%。公司拟现金分红9.6亿元，分红率40%，同比基本持平，对应股息率约3.3%（对应2025.4.3 收盘价）。

    　　点评：

水泥业务：均价持平，成本上升导致吨毛利下降。

2024 年，公司水泥业务实现收入180 亿元，同比-2%；实现销量0.57 亿吨，同比-2%；产品吨均价为316 元/吨，同比+0.4%（同比+1 元）。成本方面，2024 年公司水泥吨营业成本为241 元/吨，同比+4%（同比+10 元），主要由于吨折摊、人力及其他成本增加所致；成本结构中，原材料/燃料和动力/折摊/人力及其他吨成本分别同比-7/-2/+7/+13 元/吨。盈利能力方面，2024 年水泥业务吨毛利约75 元/吨，同比-9 元/吨，主要受吨成本上升影响；毛利率约23.8%，同比-3pcts。

2024 年，公司熟料业务实现收入7.6 亿元，同比-20%；实现销量324 万吨，同比-13%；毛利率14.25%，同比+3.35pcts。

    　　混凝土&骨料业务：收入及销量均保持增长。

2024 年，公司混凝土业务实现收入84 亿元，同比+10%；实现销量3181 万方，同比+17%；毛利率约12%，同比-3.5pcts。公司混凝土产能国内主要分布在湖北、湖南、云南、四川、重庆、西藏、河南、贵州、江西、江苏、海南、上海、浙江等13省市。海外在柬埔寨、坦桑尼亚、塔吉克斯坦和南非运营10 家混凝土搅拌站。

2024 年，公司骨料业务实现收入56 亿元，同比+5%；实现销量1.43 亿吨，同比+9%；毛利率约48%，同比+2pcts。公司骨料业务国内产能分布于湖北、云南、重庆、湖南、四川、贵州、河南及西藏等8 省市。海外在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亚和南非运营了6 个骨料项目。

    　　海外业务：收入快速增长，国际化布局加速。

2024 年，公司海外业务实现收入80 亿元，同比+47%，业务已覆盖海外16 个国家。

2024 年，海外水泥销量1620 万吨，同比+37%；海外产能超2250 万吨/年，同比+8%；海外累计运营及在建水泥产能突破2500 万吨；签约尼日利亚水泥及巴西骨料项目，国际化布局加速。

    　　产能：稳居前列。

截至2024 年底，公司具备水泥产能1.26 亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能）、水泥设备制造5 万吨/年、商品混凝土5 万方/小时（含委托加工产能）、骨料2.85亿吨/年及废弃物处置1693 万吨/年（含已获环评批复但尚未投产项目）的总体产能。

截至2024 年底，在中国水泥企业熟料产能全球排行中，公司位居第四，其中国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第三。

    　　2025 年经营目标：收入小幅增长，资本开支规模扩大。

2025 年，公司总收入预计达到371 亿元（同比+8%），计划销售水泥及熟料约0.57 亿吨（同比-5%），销售骨料1.7 亿吨（同比+19%），销售混凝土0.3 亿方（同比-6%）。2025 年公司计划资本性支出约133 亿元（24 年资本开支计划为69 亿元），重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设。2025 年，公司总资产预计约 789 亿元（24 年末为695 亿元），资产负债率预计维持在54%左右（24 年末为49.8%）。

盈利预测、估值与评级：2024 年，华新水泥国际化布局加速，海外业务收入及水泥销量实现快速增长，使得公司在国内水泥行业不景气的背景下仍实现收入正增长。展望25 年，公司计划加大资本开支规模，预计海外业务及混凝土和骨料业务规模将进一步增长，为公司带来新的收入利润贡献。我们维持对公司25-26年归母净利润预测（分别为29 亿元、33 亿元），新增对公司2027 年归母净利润预测35 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：国内需求超预期下滑风险，行业供需格局恶化风险，原燃材料价格上涨风险，产能建设进度不及预期风险，海外业务受当地政策变动影响风险，汇兑损失风险等。