马应龙(600993)2024年年报点评：核心产品增长亮眼 盈利能力持续提升

事件：2024 年公司实现营业收入 37.28 亿元，同比增长18.85%；归母净利润 5.28 亿元，同比增长 19.14%（2023 年非经常性损益0.91 亿元，2024 年0.17 亿元，主要系2023 年有资产处置收益）；扣非归母净利润 5.11 亿元，同比增长 44.98%。表观归母净利润基本符合我们的预期，扣非归母净利润增速亮眼，经营质量良好。单Q4季度，公司实现收入9.36 亿元（+35.58%，较2023 年同期增长35.58%，下同），归母净利润0.71 亿元（+183.84%），扣非归母净利润0.62 亿元（+884.2%）。

治痔产品稳健放量，大健康业务增长亮眼。分行业来看，2024 年医药工业主营业务收入21.61 亿元，同比增长 17.82%。药线渠道整体经营能力提升明显，推动母公司营收同比增长超 19.91%，其中治痔药品同比增长23.19%。大健康业务持续丰富卫生湿巾产品阵容，强化品类运营，依托内容营销，眼霜、湿巾等重点品类表现亮眼。2024年卫生湿巾系列年销售规模突破亿元，美妆系列产品营收同比增长30%。

医疗服务强化布局，医药商业优化结构。2024 年医疗服务主营业务收入4.49 亿元，同比增长 30.15%，经营业绩保持稳健。2024 年医药商业主营业务收入12.49 亿元，同比增长 14.81%，实现扭亏为盈。

盈利能力提升，经营质量较好。2024 年，公司主营业务毛利率提升至46.03%（+4.59pct，较2023 年同期提升4.59 个百分点，下同），其中医药工业毛利率提升至71.42%（+6.87pct），医药商业毛利率提升至8.72%（+2.55pct）。扣非后销售净利率为13.7%（+2.47pct），盈利能力有所提升。费用率方面，2024 年，销售费用率为25.13%（+2.33pct），公司增强营销推广协同，线上线下多渠道进行品牌打造；管理费用率下降为3.07%（-0.44pct），经营效率有所提升。

盈利预测与投资评级：考虑到非经常性损益的调整，我们将公司2025-2026 年的归母净利润由6.58/7.66 亿元下调至6.32/7.30 亿元，2027 年预计为8.34 亿元，对应当前市值的 PE 为 17/15/13X。公司为细分行业龙头，核心产品稳健放量，大健康业务态势良好，维持“买入”评级。