海利得(002206)：工业丝盈利逐季改善 帘子布需求保障 主业稳健增长 新材料布局持续推进

　　投资要点：

公司公告： 2024 年实现收入59.01 亿元（YoY+5%），实现归母净利润4.11 亿元（YoY+17.6%），实现扣非归母净利润4.00 亿元（YoY+13%）；其中24Q4 实现收入15.33 亿元（YoY+12.7%，QoQ+2.8%），实现归母净利润1.14 亿元（YoY+48.1%，QoQ+6.82%），实现扣非归母净利润1.16 亿元（YoY+47.5%，QoQ+19.9%），业绩符合预期。四季度收入创历史新高，盈利表现较好，得益于普通工业丝价格及盈利回暖，公司越南工厂优势逐步显现。分红方面，持续股利支付率约50%。

涤纶工业丝行业地位稳固，销量稳步提升，帘子布维持较好需求满产满销，塑胶材料收入稳步提升。

1）涤纶工业丝：24 年公司涤纶工业丝收入约27.54 亿元（YoY+5.65%），主要由于公司积极拓展客户提升销量，以及越南基地工业丝满产及结构改善，带来销量同比增加7.7%至24.6 万吨，产品均价受原料PTA 等价格下行影响，同比微降1.9%至1.12 万元/吨，毛利率同比微降0.44pct 至16.05%。

越南11 万吨工业丝24 年创造盈利约1 亿元（23 年盈利约2381 万元），欧盟及美国对中国涤纶工业丝税率的逐步加征，公司越南基地优势将逐步显现。2）帘子布：24 年公司帘子布收入约13.01 亿元（YoY+9.9%），主要由于下游轮胎需求稳健，公司帘子布供不应求，产能利用率约115%，24 年销量约7.38 万吨，同比提升约11%，毛利率受国内外客户结构原因同比微降0.51pct 至23.8%。3）其余板块：灯箱广告材料、PVC 膜、石塑地板收入分别约6.01、3.35、2.70 亿元，同比分别变动+14.4%、-9.8%、+18.5%。整体公司24 年毛利率同比微降0.14pct 至16.04%，费用率相对稳定，24 年净利润率同比提升0.74pct 至6.98%。

Q4 收入创新高，工业丝行业逐步回暖，叠加公司持续差异化定位，车用丝占比逐步提升，帘子布及塑胶材料持续增长。依据卓创数据，涤纶工业丝市场价格从9 月底约7800 元/吨逐步提升至12 月底8400 元/吨，同时吨毛利亏损程度逐步缩窄，逐步在25Q1 回正，此外，行业开工率在2024 年呈现逐季度提升的趋势，至24 年底达到接近80%，24 年行业暂无新增产能，价格及价差有望持续修复。

帘子布下游需求得以保障，同时公司持续优化销售结构。24Q4 毛利率同环比分别提升0.18pct、1.27pct 至17.07%，带动净利润率同环比增长1.77pct、0.27pct 至7.45%。

在建工程基本转固，后续主要增量来自研究院新材料及越南帘子布项目。截止2024 年底，公司固定资产和在建工程分别较年初增加3.53 亿元、减少4.55 亿元，主要为总部大楼及华邑酒店项目完工转固（约5.8 亿元）。另外，24 年公司投资建设的研发中心进入装修阶段和中试设备安装阶段，研究院在产品核心技术、产业化推进等方面均有所突破，其中包括 PPS 特种纤维实现小批量出货、打通30吨/年LCP 高性能纤维中试全工艺流程、完成LCP 膜后处理及FCCL 小试产线设计、LCP、PLA、PA46等高性能纤维市场推广启动等，此外光伏反射膜材料已完成第III 代技术迭代，性能指标达到国际领先水平，后续公司新材料有望多点开花。此外，越南1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，我们预计于26 年下半年投产，越南帘子布将更有效供应本地及海外客户，更好应对贸易壁垒。

    　　盈利预测与估值：维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计三年归母净利润约4.6、5.3、5.8 亿元，对应PE 约12、11、10 倍，维持“增持”评级。