太极集团(600129)：多因素致业绩承压 静待触底回升

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收123.9亿元（-20.7%），归母净利润为0.3 亿元（-96.8%），扣非归母净利润0.4 亿元（-95.0%），经营性现金流量净额-6.3 亿元（-194.0%）。

多因素叠加致公司业绩承压，大健康板块表现亮眼。2024 年公司营收123.9 亿元（-20.7%），主要系高基数、高社会库存影响。分板块看：1）医药工业营收70.4 亿元（-32.3%）。从细分领域看，消化代谢用药/呼吸系统用药/抗感染药物/ 神经系统用药分别实现营收18.7/21.6/9.6/6.1 亿元， 同比-35.0%/-18.1%/-48.4%/-31.7%，主要系核心产品销量下降导致。其中，藿香正气水由于23 年同期高基数及24 年高社会库存导致销量同比-45.0%。急支糖浆销量同比+3.9%。益保世灵24 年纳入省级集采联盟后价格有所下降，销量同比-21.8%；复方对乙酰氨基酚片销量同比-54.7%。盐酸羟考酮缓释片进入2024年国家医保目录，有望提升院内市场渗透率。2）医药商业营收67.4 亿元（-9.0%）。3）中药材资源营收10.5 亿元（+0.8%）。2024 年半夏等10 个大品种销售额同比+21%。4）大健康与国际业务营收4.6 亿元（+39.4%）。创新构建大健康销售体系加速中医药出海，万宁、丹参口服液和通天口服液全年产品出口销售同比+100%。毛利端，2024 年公司毛利率39.3%（-9.3pp），主要系公司清理核心产品渠道库存、高毛利工业板块业绩下滑导致。

持续营销变革，销售费用率下降明显。2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.5%/5.5%/1.1%/2.3%（-6.9pp/+0.8pp/+0.8pp/+0.2pp）。其中，销售费用率下降明显，主要系公司优化营销体系，强化品类发展与渠道建设。品类发展方面，截至2024H1，公司藿香产品群连锁覆盖率超85%，呼吸产品群通过“四百万工程”和“8228”学术营销赋能终端，急支糖浆OTC 上柜率和基层医院覆盖率分别+25%、+20%。渠道建设方面，2024 年新开发公立等级医院40 家，落户1 家SPD项目；零售端提质规范，全年新零售销售同比增长35%。

2024 年公司研发费用2.8 亿元（+19.7%）。全年在研项目61 项，一致性评价17 项；7个品种10 个规格通过一致性评价，取得药品注册标准10 件，盐酸羟考酮缓释片获得生产批件，获专利授权48 项。

盈利预测与投资建议：考虑到公司主业产品恢复增长。预计2025-2027 年归母利润分别5.9 亿元、7.8 亿元和8.9 亿元，对应PE 为21 倍、16 倍和14 倍，建议保持关注。