海信家电(000921)：央空仍是净利润中流砥柱 家电贡献盈利弹性

　　投资要点：

Q4 业绩超预期。公司2024 年实现营收927.46 亿元，同比增加8%；实现归母净利润33.48亿元，同比增加18%；实现扣非归母净利润26.06 亿元，同比增加11%。其中Q4 实现营收221.67 亿元，同比增加7%；实现归母净利润5.55 亿元，同比增加35%，实现扣非归母净利润3.17 亿元，同比增加8%。公司四季度利润表现超出我们业绩前瞻报告中的预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币12.30 元，分红率51%。

分品类来看：1）中央空调：行业层面，据艾肯网统计，2024 年国内中央空调市场受精装修楼盘配套市场下滑以及大型基建项目减少等因素影响，工程渠道出现显著下滑，同时受商品房市场疲软影响，央空家装零售市场规模同比下滑17%，综合影响下央空总市场容量同比-12.5%；公司层面24 年中央空调业务实现销售额207.44 亿，同比-6%，降幅好于行业平均，实现净利润34.86 亿，同比+7%，净利率16.8%，同比+2.2pcts，得益于产品结构调整及内部降本增效，公司核心央空业务盈利能力逆势提升。2）家用电器：行业层面，根据产业在线数据2024 年家空、冰箱、洗衣机行业分别实现内销1.04 亿台、0.45亿台、0.45 亿台，同比+4.9%、+3.1%、+6.7%，出口则表现出强劲增长，分别实现0.96亿台、0.52 亿台、0.45 亿台，同比+36%、+19%、+17%，公司家空2024 年内、外销量分别同比+4.7%、+41.7%，外销显著跑赢行业平均。公司家空业务2024 年实现营收195.4 亿，同比+19%；冰洗实现营收308.39 亿，同比+18%；厨电业务规模同比增长72%，其中洗碗机品类实现跨越式发展全年销售额同比增长152%。3）汽车压缩机：根据GlobalData 等相关智库数据，2024 年全球汽车销量达8900 万辆，同比增长2.1%，新能源汽车销量1824 万辆，同比增长24.4%。公司三电业务2024 年全年实现销售1838.5亿日元，同比增长2.55%，利润同比大幅减亏。分地区来看，公司2024 年海外收入同比增长28%， 其中欧洲区/ 美洲区/ 中东非/ 亚太/ 东盟地区业务全年收入分别同比+35%/+47%/+27%/+15%/+32%，公司销售结构不断改善，盈利能力不断提升。

维持“买入”投资评级。我们下调公司25-26 年盈利预测至38.5/44.3 亿元（前值为40.12/46.14 亿元），新增27 年盈利预测50.1 亿元，同比+15%/+15%/+13%，对应当前市盈率分别为9/8/7 倍，维持“买入”投资评级。