沃顿科技(000920)：RO膜进口替代持续兑现 分红明显提升

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年年报，实现销售收入17.44 亿元，yoy+2.26%，归母净利润1.98亿元，yoy+19.99%，业绩表现符合预期。

核心膜产品收入及毛利率持续提升，进口替代持续兑现。根据公司公告，2024 年公司膜产品收入10.33 亿元，yoy 6.49%，毛利率为 41%，同比提升1 个pct。公司核心膜产品业绩持续提升，主要得益于公司进口替代持续兑现，公司依托行业领先的膜材料制造技术和成熟的销售体系，1）家用膜领域：公司继续抓好大通量、高品质升级迭代的发展趋势，加大营销力度提升产品渗透率。2）工业膜方面：持续深耕化工、有色、电力、食品饮料、电子、制药等领域，挖掘细分市场空间，抓好关键材料国产化趋势的良好机遇，探索高精尖应用领域市场机会。此外，公司继续加大海外市场拓展力度，区域拓展成效显著，实现良好增长。

膜分离业务稳步增长，报告期新签订单5.1 亿元，逐步实现产业链协同。公司持续优化膜分离工程业务协同机制，深入拓展新能源、废水资源化处理等应用领域，积极探索新应用领域，持续积累项目应用案例，根据公司年报，报告期新签膜分离工程合同约5.1 亿元，逐步实现下游膜分离工程应用延伸和价值链协同。

    　　植物纤维产品有所承压，但利润占比极小。家居行业受房地产行业影响，经营压力持续加大，公司聚焦床垫、家具和全屋定制业务的整体协同，持续增强综合竞争力。

经营现金流显著提升，2024 年分红率提升至47%。根据公司公告，2024 年公司经营现金流同比提升74%，在此基础上，公司提升分红，分红率由2023 年的35%提升至47%。

投资分析意见：考虑公司所得税率优惠政策到期影响，我们下调公司2025-26 年归母净利润预测为2.11/2.37 亿元（此前为2.46/2.85 亿元），新增2027 年归母净利预测为2.70亿元，对应PE 为19/17/15 倍。我们持续看好公司进口替代逻辑持续兑现，公司长期增长逻辑稳健，维持“买入”评级。