小商品城(600415)：扣非净利润+15% 关注下半年新市场催化

　　投资要点

    　　事件：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现收入31.6 亿元，同比+18%；归母净利润为8.03 亿元，同比+12.7%；扣非净利润为7.95 亿元，同比+15%。

我们认为公司2025Q1 业绩稳健增长，主要受益于：①小商品市场涨租，公司2023 年年报提到预计未来3 年租金上涨幅度不低于5%。市场涨租给公司带来持续的利润增量。②新业务快速成长，2024 年公司chinagoods、yiwupay 的利润分别实现114%、233%的同比增速，我们预计2025Q1 这些业务仍然保持高速成长。公司yiwupay 2025 年计划实现超过60 亿美元跨境支付结算额，对应约50%同比增速。

义乌出口高增，小商品城市场景气度较高；出口范围分散，受对等关税影响程度有限：2024 年，义乌市实现进出口总额6,689 亿元，同比增长18.2%；对共建“一带一路”国家合计进出口4,133 亿元，占义乌进出口总值的61.8%，出口目的地相对分散。2024 年义乌向美国出口额为836 亿元，出口占比仅为14.2%，因此，美国的“对等关税”对义乌出口的直接影响或非常有限。

看好《义乌深化改革方案》促进义乌市场（尤其是跨境进口）的进一步发展：2024 年12 月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，根据《方案》要求，义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项重点改革；公司目标在2025 年完成19 类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。未来进口业务或成为公司新增长点。

全球数贸中心新市场进展顺利，市场部分有望10 月开业：市场板块结顶、已完成行业布局规划，计划2025M10 开业；T3-7 写字楼2024.11 开盘即售罄；数字大脑、公寓、商业街预计在2026 年先后完工投运。全球数贸中心预计含41 万方市场、31 万方写字楼、3.8 万方商业街区、8.4 万方公寓、0.7万方数字大脑，体量较大，我们预计投运后将大幅增厚公司利润。

盈利预测与投资评级：看好公司新市场开业后，2025H2 利润或有较大增量，我们维持公司2025-26 年的归母净利润预测为42.3/ 57.0/ 68.3 亿元，同比+38%/ 35%/ 20%，对应P/E 为17/ 13/ 11 倍，维持“买入”评级。