招商公路(001965)：收入显著增加 减值增加拖累盈利

　　事件描述

招商公路发布2024 年年报，2024 年全年公司实现营业收入127.1 亿元，同比增长30.6%，实现归属净利润53.2 亿元，同比下滑21.35%，扣非净利润为48.6 亿元，同比下滑4.7%；其中2024Q4 公司实现营业收入36.3 亿元，同比增加15.2%，实现归属净利润11.6 亿元，同比下降51.7%，实现扣非净利润7.3 亿元，同比下滑6.2%。

    　　事件评论

收并购拉动收入同比高增，辅业经营有所承压。2024 年全年公司实现营业收入127.1 亿元，同比增长30.6%，其中公路投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态营收分别同比变动+52.85%、-1.15%、-46.97%、+11.49%；对应毛利分别同比变动+35%、-33%、-126%、+27%：1）整体看并表招商中铁+路劲中国资产包拉动公司毛利快速增长，贡献超额收益；2）此外，招商生态营业收入保持稳定增长，智慧交通以及交通科技业务则由于市场竞争加剧，毛利大幅下滑，影响公司收益。最终，2024 年全年公司实现营业收入127.1 亿元，获益于路产主业资产收并购的落地，同比显著增长30.6%。

非经影响投资收益，减值增加拖累盈利。2023 年公司收购招商中铁2%的股权并取得控制权，按照公允价值重新计量原持有的49%股权产生利得，录得一次性非经常性收益16.46 亿元，高基数上2024 年公司投资收益同比减少约10 亿元为49.98 亿元，其中联营企业投资收益为43.15 亿元，同比微降0.1%。此外，公司处置安徽亳阜100.00%股权，产生处置收益5.69 亿元。2024 年公司资产减值以及信用减值损失有所增加，主要系智能交通以及交通科技版块产生，合计达到约3 亿元，拖累公司整体盈利。

分红保持稳定，资产收购助力成长。2024 年，公司计划每股分红0.417 元（含税），对应分红比例为53.44%，对应4 月3 日收盘价股息率为3.2%；加回永续债利息支出，公司分红比例符合2022-2024 年不低于55%的分红承诺，分红保持稳定。2024 年，公司落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程 276 公里，同时之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余 40%股权，现有以及未来的路产收并购将助力公司的业绩增长。

投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足。伴随车流量回升，公司盈利有望稳健增长。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2022-2024 年分红比例不低于55%。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为60/63/66 亿元，对应PE 估值分别为14.7/14.1/13.4X，25 年业绩对应股息率为3.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量增长不及预期；

    　　2、路产收购后运营不及预期；

    　　3、高速公路收费政策变动。