海信视像(600060)：产品结构升级驱动业绩超预期 全球化发展战略持续推进

　　投资要点

    　　事件：

海信视像发布2024 年年报，公司全年实现营业收入585.30 亿元，同比增长9.17%；归母净利润22.46 亿元，同比增长7.17%。公司经营业绩稳健增长的同时，运营质量也持续向好，2024 年期间费用率降低0.42 个百分点至11.77%，经营活动现金流量净额增长22.79%至35.95 亿元。

Q4 内销受国补催化，出货量提升及产品结构升级明显2024 年是MiniLED 电视爆发增长的一年，国补之下中高端品类增长更快，公司内销把握国补机遇，单Q4 实现营收178.8 亿元，同比+24.3%；归母9.4 亿元，同比+100.1%。

Q1-Q4 公司销售净利率分别为4.5%、3.7%、3.4%、5.6%。公司利润率Q4 同环比显著改善，MiniLED 电视毛利显著高于普通电视，拉动公司盈利能力改善。

    　　外销份额持续提升，新兴市场蓬勃发展

1） 在北美市场，公司聚焦高端与大屏市场，在北美市场出货中Mini LED 机型占比达7.5%，同比提升2 个百分点；65 英寸及以上产品占比22.1%，同比提升3.1 个百分点。

2） 在欧洲市场，受益于欧洲杯等国际体育营销活动，海信系电视欧洲市场销量稳居前三，销售额排名连升两位至行业第三。

    　　3） 在日本市场方面，REGZA 品牌持续发力，以38.6%的销量市占率和31.5%的销售额市占率包揽双料冠军。

4） 在新兴市场方面，东盟、中南美及中东非地区呈现出蓬勃的发展态势，为公司开屏出新的增长点。越南工厂投产带动东盟区域快速响应能力提升；中南美市场实现规模与结构双突破，出货量同比实现40%以上增长，Mini LED销量同比增长232%，85 英寸及以上销量同比增长435%；在中东非市场销量与销售额均实现两位数增长，海信系大市场份额稳居中东非第二，南非市场市占率稳居第一。

    　　盈利预测及估值

我们预计公司25-27 年实现收入641/706/777 亿元，对应增速分别为9%/10%/10%；预计公司25-27 年实现归母净利润25.5/28.5/31.6 亿元，对应增速分别为13%/12%/11%，对应PE 分别为13x/11x/10x。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行。