石头科技(688169)：国补带动收入高速增长 高举高打巩固龙头地位

事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入119.45 亿元，同比增长38.03%；实现归母净利润19.77 亿元，同比下降3.64%；实现扣非归母净利润16.20 亿元，同比下降11.26%。

国补带动4Q2024 收入高速增长，2025 年有望延续该趋势。4Q2024 营业收入为49.38 亿元，同比增长66.54%，环比增长90.62%，主要系4Q2024 国补带动下，国内消费者购买意愿大幅上升，内销收入实现高速增长；4Q2024毛利率为44.86%，同比减少11.79pct，环比减少11.63pct，主要系内销占比提升，造成整体毛利率出现结构性调整。1Q2025 内销在国补带动下仍然延续高速增长态势，根据奥维云网数据，1Q2025 公司国内扫地机器人市场占有率24.92%，同比上升3.48pct，销售额同比增长90.72%。我们认为在基数相对较低的情况下（奥维云网数据显示，1-3Q2024 因无国补带动，公司扫地机器人线上销售额同比增长18.4%，增速较为平和），2025 年公司内销将延续一季度高速增长态势，成为公司业绩增长主要驱动力。

研发费用和销售费用快速增长，高举高打巩固龙头地位。2024 年，公司研发费用9.71 亿元，同比增长56.93%，研发费用率24.8%，同比增加3.84 个pct，销售费用29.67 亿元，同比增长73.23%，销售费用率8.13%，同比增加0.98 个pct。公司调整经营思路，高举高打巩固龙头地位，研发侧公司紧跟市场需求，推出多款新品，其中G30 Space 拥有5 轴仿生臂且保持机身7.98cm，在确保超薄机身的情况下，实现了三维清洁，彰显了极强的创新能力；销售侧，公司聘请周也为代言人拉近与年轻人距离。IDC 数据显示，2024 年石头科技以22.3%的市场份额，连续2 年蝉联全球扫地机器人市场销售额龙头。

投资建议：公司为全球智能扫地机器人龙头，高举高打有望持续实现快速增长。预计公司2025-2027 年实现营收150.02/181.41/212.15 亿元，归母净利润21.03/23.26/29.63 亿元，对应PE 分别为16.52/14.94/11.73 倍，维持“增持”评级。