呈和科技(688625)：关税政策下受益标的 国产成核剂龙头乘势而上

　　核心逻辑

呈和科技是中国最大的成核剂生产工厂，目前中国成核剂国产率不到30%，海外成核剂占据主流市场。由于本次中美关税问题，海外成核剂可能逐步在中国市场失去竞争力，国产成核剂有望加速替代海外产品，呈和科技是成核剂国产化率加速的最大受益者。

    　　超预期的点

之前全市场对于国产成核剂增量的预期为每年新增20%，但由于本次中美关税问题，海外成核剂厂商可能通过涨价的方式将关税往下游传递，导致下游采购成本变高；同时中国也可能更加重视对于类似于成核剂这样的产品进行国产替代的重要性；海外产品涨价的同时叠加国产化大趋势，国产成核剂有望加速替代海外产品；呈和科技作为中国最大的成核剂生产厂家有望受益。

股价是否已经反应了预期，反应了多少

    　　由于中美关税事发突然，并且都超出了之前市场对于两个国家的政策预期；所以当前股价完全没有反应过该事件对于公司和行业的影响未来三年业绩预测，现在的估值水平

从公司的基本面上来看，公司业绩过去5年年均增速超过30%，展望未来公司25-27 年由于南沙项目产能释放，核心产品价格增长，业绩有望翻倍，但目前股价仍处于2021 年上市以来中下部位置，属于被低估状态。

    　　目标空间及测算依据

我们假设海外成核剂将关税通过涨价30%的方式向下游传导，国产成核剂跟涨海外产品；同时成核剂国产化率加速，增长由20%年增长提高到40%年增长；根据盈利预测，我们预计2025 年公司业绩有望达到4.64 亿元；根据所在行业给予25倍市盈率估值，目标市值116 亿元，较当前仍有96.6%的涨幅空间。

    　　盈利预测与估值

关税政策变动，公司有望迎来量价齐升上调公司业绩。预计24-26 年营业收入分别为8.85/13.70/16.36 亿元，归母净利润分别为2.5/4.64/5.55 亿元，对应EPS 分别为1.85/3.43/4.10 元，对应PE 分别为23.38/12.62/10.55，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

产品价格涨价不及预期；公司南沙工厂新增投产不及预期