中钨高新(000657)首次覆盖报告：矿山到智造：全钨产业链竞争力重塑

报告要点

    钨供需格局趋紧，支撑钨价中枢上移

供给端，全球钨精矿产量整体成下降趋势，2024 年全国钨精矿开采总量控制指标为11.4 万吨，较2023 年的11.1 万吨上升0.3 万吨，指标增速维持较低水平，上游供给收紧有望持续提振钨价。需求端，随着全球制造业的持续增长，尤其是航空航天、新能源汽车、电子信息等高端制造业的快速发展，钨需求量保持稳定增长，硬质合金和钨丝是主要驱动力。价格端，钨精矿均价逐年攀升，2024 年黑钨精矿均价13.65 万元/吨，同比上涨14.16%。

柿竹园优质资产注入上市公司，后续资产注入预期强烈公司于2023 年底停牌并策划实施收购柿竹园公司100%股权项目，并于2024 年年内完成资产交割，柿竹园公司正式纳入上市公司合并报表范围。

本次收购重组之后，公司的钨产业布局向上游资源端延申，形成了集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工为一体的完整钨产业链。后续公司积极筹划托管的其余4 家矿山资产的注入，优质资产注入预期强烈。

数控刀片保持持续领先地位，光伏钨丝持续布局公司通过株硬公司实现金属切削工具、矿山及油田钻探采掘工具、硬质材料、钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末制品等六大系列产品的生产，株硬公司被誉为“我国硬质合金工业的摇篮”。数控刀片产量稳步上升，2024 上半年，公司数控刀片实现6000 万片，同比上升20%。 PCB 微钻研发持续投入，有望实现技术的进一步突破。光伏钨丝方面，公司成立专业子公司长城钨钼，加快布局光伏钨丝产能生产项目，将尽快实现产能规模化释放。

    投资建议与盈利预测

当前全球各国对钨的紧缺性高度重视，随着全球制造业的持续增长，尤其是航空航天、新能源汽车、电子信息等高端制造业的快速发展，钨需求量将保持稳定增长。我们预计，公司2024-2026 年归母净利润分别为8.80、9.93和11.26 亿元，当前股价对应PE 分别为23.62、20.94 和18.46 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济风险、高端硬质合金技术研发风险、市场竞争加剧风险。