中国铝业(601600)：铝产品“量价齐升” 25Q1利润同比大幅增长

事件：公司于2025 年4 月7 日披露2025 年一季度业绩预增公告，预计实现利润总额62-67 亿元，同比增加30%-40%；预计实现归母净利34-36 亿元，同比增加53%-63%，环比增加0.5%-6.4%，利润增加主要系公司全方位极致降本增效及主要产品同比增产所致。

25Q1 青海50 万吨电解铝项目爬产，电解铝增量成为利润贡献点。氧化铝：1）价，根据SMM 统计，25Q1 氧化铝均价3833 元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%。2）量，广西华昇二期200 万吨氧化铝项目预计于2025 年上半年投产，全部投产后，公司氧化铝年产能为2426 万吨，权益产能1967 万吨。电解铝：1）价，根据SMM 统计，25Q1 电解铝均价2.04 万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%。2）量，内蒙古华云三期42 万吨电解铝项目及青海分公司50 万吨电解铝项目中分别于2024 年5月和2024 年12 月投产，青海分公司50 万吨电解铝项目中10 万吨为新增产能，25Q1 该项目处于爬产阶段带来增量。两项目满产后公司电解铝年产能达773 万吨，权益产能429 万吨。

公司坚定打造“四个特强，世界一流”战略目标。一是强化极致经营理念，通过精准研判市场、生产经营白皮书、降本增效3.0 等一系列举措，持续打造公司全产业链竞争新优势；二是积极优化产业布局，复制推广源网荷储一体化发展模式，加大金属镓、锂、镁等生产过程中小金属产业布局，持续打造公司产业竞争新优势；三是着力推进科技创新，加大低品位矿石利用、主要产品高端化延伸等关键核心技术攻关和新技术推广应用，加速向数智化、无人化转型，持续打造公司科技创新优势；四是纵深推进管理改革，通过进一步完善公司治理结构，健全和完善授放权体系，积极推进全级次企业““四定”工作，提升公司治理效能和管理效率，持续打造公司体制机制新优势；五是做强做大平台产业，通过产品贸易、物资采购、物流运输““三大”平台产业，提升““产供销运”一体化快速响应与协同，最大限度发挥公司全产业链、大规模运营等优势，推动公司可持续高质量发展，提升公司投资价值和股东回报能力。

国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶。目前，国内电解铝运行产能4400 万吨左右，逐渐逼近4500 万吨产能天花板。从需求端看，下游需求结构逐步由传统行业向高端化市场转型，传统需求边际企稳，未来绿色发展将带动电解铝长期需求。除此之外，氧化铝现货价格自2024 年年底快速下降，利润逐渐向电解铝转移，铝行业β属性逐渐凸显。

投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。我们谨慎假设2025-2027 年电解铝均价和氧化铝均价分别为2/2.05/2.1 万元/吨和3200/2900/2800 元/吨，预计2025-2027 年公司实现归母净利104/126/149 亿元，对应PE 10.7/8.8/7.4 倍。