嘉泽新能(601619)：市场化交易带来电价波动 未来装机增长规模可观

事件：公司发布2024 年度报告，2024 年实现营业收入24.22 亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润6.30 亿元，同比降低21.53%。

    项目投产节奏较缓，电价下滑影响核心利润

截至2024 年底，公司拥有并网装机容量228.2 万千瓦，同比增加25.0 万千瓦，其中风电204.1 万千瓦，同比增加18.8 万千瓦；光伏发电（含分布式）23.5 万千瓦，同比增加6.2 万千瓦；智能微电网6.375MW；已并网储能项目15 万千瓦/30 万千瓦时。从发电水平来看，公司风电机组表现平稳，2024 年完成风电发电量51.47 万千瓦时，同比增长4.61%；从电价来看，2024 年公司市场化交易电量占比为50.78%，同比降低2.09pct，市场化交易导致公司电价波动加大，2024 年风电平均电价（不含税）为0.434 元/KWh，同比降低0.021 元/KWh（YoY 为4.67%）。

储备项目资源丰富，装机规模增长空间可观

截止2024 年底，公司在建及待建风电项目198.24 万千瓦，达到存量风电装机规模的97%。公司现金压力有所增大，截止2024 年底，公司应收账款为34.15 亿元，期末现金余额2.72 亿元，资产负债率为69.34%，为缓解现金压力，公司将向特定对象发行股票募集资金总额不超过12 亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款，未来公司现金压力有望得到缓解，从而支撑公司新增项目建设及投产。

产业基金模式助力项目规模增长，业务结构持续多元化发展公司为实践绿电产业链资源联动，以投资人或管理人的身份，会同绿电产业合作方共同发起、参与或管理投资于新能源发电领域的产业基金。通过上述模式，公司既可以通过产业基金联合开发、储备新能源电站项目资源，也可以将存量新能源电站出售给产业基金，盘活公司现有资产，同时为产业基金持有的新能源发电资产提供运维服务。截至2024 年底，公司运维管理服务的电站规模达 3GW，公司与中国中车联合投资建设的鸡东县新能源装备制造园区、与金风科技合作投资建设的柳州市北部生态新区零碳新能源智慧装备产业园，都已相继投产运营，形成风电及智能装备制造、绿电供给与就地消纳的循环经济模式。

盈利预测与估值：考虑新能源市场化交易带来的电价波动，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为7.05、8.72、11.47 亿元（原预测值为2025 年归母净利润16.59 亿元），对应PE 为12.08、9.78、7.43倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，电站出售业务开展不及预期等。