小商品城(600415)：一季度业绩增长稳健 强化贸易服务能力无惧外部冲击

一季度业绩稳健向上，归母净利润增长12.66%。公司2025 年一季度实现营收31.61 亿元，同比增长17.93%，取得归母净利润8.03 亿元，同比增长12.66%，扣非净利润7.95 亿元，同比增长15.14%。公司整体业绩在高基数情况下增长稳健，受益服务能力提升带来的租金增长及线上贸易服务、跨境支付等新业务带来的增量表现。

高基数下短期毛利率有所下滑，期间费用率优化。公司2025 年一季度毛利率36.18%，同比-2.87pct，主要系去年高毛利租金和选位费业务占比较高带来的基数影响。2025 年一季度销售费用率1.55%，同比略+0.22pct；管理费用率2.5%，同比-1.3pct；财务费用率同比-0.77pct，整体期间费用率优化。

    　　一季度经营性现金净流出2.78 亿元，主要系去年一季度租金和选位费现金流收取的基数较高影响，平滑到全年看预计现金流情况良好。

风险提示：外贸景气度下降；新市场招商不及预期；新兴业务发展不及预期。

投资建议：公司已基本完成从传统贸易形态向数字贸易生态的跃升，其中市场经营业务在数字化配套服务完善，以及全球数贸中心开业驱动下进入新一轮业绩扩张期。而数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。

此外，行业层面看，义乌市2024 年进出口总值中，对美出口占比较低，而对共建“一带一路”国家进出口贡献了61.8%的比重，未来将持续受益于一带一路沿线贸易景气度。公司作为核心贸易服务商，整体服务能力增强下也可实现抵御外部关税增加等冲击。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为36.38/57.15/68.37 亿元，对应PE 分别为20/12.7/10.6 倍，维持“优于大市”评级。