徐工机械(000425)：拟18-36亿元回购股份彰显信心 新徐工迈向全球工程机械龙头

　　投资要点

事件：4 月8 日，公司发布股份回购公告，彰显发展信心和对自身价值的认可本次回购价格不超过人民币13 元/股，总金额为18-36 亿人民币，预计回购股份1.38-2.77亿股（约占总股本1.17%-2.34%），回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划。

    　　工程机械行业筑底向上，龙头公司有望受益

    　　1）挖机内销强劲：3月挖机内销19517台，同比增长29%；出口10073台，同比增长3%。

1-3 月挖机内销36562 台，同比增长38%；出口24810 台，同比增长5%。3 月CMI 指数为128.56，同比增长18%，环比增长21%，逼近扩张值，市场逐步进入年度旺季阶段。

2）行业开工率提升，国内工程机械市场提速升温3 月前四周，国内流通领域市场监测挖机开工小时数同比提高15%，环比提高66%，煤炭、有色、公共设施等领域的投资增速有所改善。

3 月工程机械主要产品月平均工作时长为90 小时，同比增长7%，环比增长94%。

3）行业价格战有望趋缓，主机厂盈利能力有望提升：云南惠友柳工发布通知，2 月13 日起，履带式挖掘机：20 吨以下上调1 万元；20 吨-50 吨上调2 万；50 吨以上上调3 万元。

    　　临工代理商反馈10t 以下小挖产品每台上涨5000 元。其他行业主要龙头公司有望陆续跟进提价，挖机价格战有望趋缓，主机厂盈利能力提升。

    　　公司产品品类齐全，混改效益凸显

1）公司为国内工程机械龙头，有望逐步进入全球前三（ 2024 年Yellow Table 榜单，徐工位居全球第四，蝉联中国第一）。

截至2024 半年报：公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一；桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；汽车/随车起重机、压路机等16 类主机位居国内行业第一；挖掘机位居全球第六、中国前二；装载机位居国内前二；道路机械、随车起重机保持全球第三；高空作业平台进位至全球第三；矿山露天挖运设备保持全球第五。

2）公司资产质量提升，盈利能力突出：2024H1 融资租赁回购义务余额为583 亿，较2023年同期降幅为18%；2024Q3 公司ROE 为9%，前三季度归母净利率分别为6.6%、7.5%、7.7%，同比提升0.2、0.5、1.0pct。

3）矿业机械空间大、壁垒高，公司龙头地位明显：2023 年矿机收入59 亿，2019-2023 年CAGR=44%。公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（榜单中唯一中国企业），近期多个国际大单落地。

    　　盈利预测与估值

预计公司 2024-2026 年收入为909、1047、1279 亿元，同比增长-2%、15%、22%；归母净利润为62、78、97 亿元，同比增长16%、26%、25%，23-26 年复合增速为22%，对应24-26 年 PE 为15、12、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1） 基建、地产投资不及预期；2）出口不及预期；3）应收账款等风险敞口