华鲁恒升(600426)：化工巨头业绩稳健增长 荆州项目贡献增量

　　事件描述

3 月29 日，公司发布《2024 年年度公告》，2024 年实现营业总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03 亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70 亿元，同比+4.49%。其中，2024Q4 实现营业总收入90.46 亿元，同环比分别+14.31%/ +10.26%;归母净利润为8.54 亿元，同环比分别+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润为8.11 亿元，同环比分别+1.38%/ -1.38%。

    　　事件点评

    　　化工与新材料业务协同发展，化工行业景气度较低导致毛利率下降。

2024 年，公司实现营业总收入342.26 亿元，同比+25.55%，毛利率和净利率分别为18.71 和12.21，同比分别下降2.14 pct 和1.08 pct。分产品来看，公司新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品营收分别为164.33、72.97、40.70、25.11 亿元，同比分别+6.19%、+28.55%、+98.34%、-6.12%，产品毛利率分别为13.07%、29.90%、27.62%、6.54%，同比分别-4.17pct、-5.17 pct、+6.67 pct、-6.33 pct，主要系化工行业景气度较低，低位震荡，大部分产品价格持续下行。

公司深耕销售渠道，主要产品销量稳健增长。2024 年，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品分别实现销量255、471、59、155 万吨，同比分别增长17%、45%、13%、117%。其中，液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域。在成本优化方面，公司通过构建多产业链协同运营模式，推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，行业竞争力得到进一步巩固。

统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024 年，公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。随着荆州恒升一期项目投产运行，2024年子公司华鲁恒升（荆州）实现营收74.98 亿元，同比增长501%，净利润9.19 亿元，同比增长493%。截至2024 年末，公司在建工程期末余额48.3亿元。酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利分别为42.6/49.2/56.6 亿元，对应PE 分别为10/9/8 倍。看好公司一体化产业链布局，产能优化和新建产能带来的增长动能，具备成本控制优势，未来业绩增长可期，维持“买入　　-B”评级。

    　　风险提示

    　　市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等风险。