云南白药(000538)：药品增长强劲 提质增效效果显著

　　事件：2024年， 公司实现营收 400.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润47.5亿元，同比+16.0%；扣非归母净利润45.2 亿元，同比+20.2%。

发力药品事业部，新兴事业部表现亮眼。营收端，2024 年公司工业营收144.7亿元（+5.3%），占比提高1.0pp 至36.1%。分事业群：1）药品群营收69.2亿元（+11.8%），单品销售过亿产品达10 个。其中，白药气雾剂增长强劲，收入突破21 亿元，增速超26%。白药系列核心产品稳健增长，白药膏、白药胶囊等产品均显著增长。其他中药类产品表现亮眼，蒲地蓝收入近2 亿元，增速超22%，气血康收入同比增长约14%。2）健康品群营收65.3 亿元（+1.6%），实现利润21.9 亿元（+8.4%）。白药牙膏市占率稳居第一，养元青收入4.2 亿元（+30.3%）。3）中药资源群对外营收17.5 亿元（+3.1%）。天然植提业务收入同比+8.7%。4）省医药营收246.1 亿元（+0.48%），净利润6.2 亿元（+49.5%）。医疗器械、药妆、特医食品业务销售收入同比+14%。盈利端，得益于业务结构优化，2024 年公司扣非归母净利润45.2 亿元（+20.2%），创历史新高；扣非归母净利率11.3%（+1.7pp）；毛利率27.9%（+1.4pp）。此外，新兴事业部业务布局优化，医疗器械事业部、滋补保健品事业部分别实现营收4.3/1.0 亿元，同比+61%/+101%。

强化研发创新，推进渠道变革。得益于提质增效，公司2024 年销售费用、管理费用分别同比-2.3%、-2.0%。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率12.2%/2.6%/0.8%/-0.4%，分别同比-0.6pp/-0.1pp/-0.02pp/+0.3pp，基本保持稳定。研发方面，公司短期项目全力布局上市品种二次开发，涉及中药大品种11个，开展项目25 个；中期项目全力推进创新中药开发，全三七片项目完成Ⅱ期临床试验入组362 例；长期项目以核药发展为中心，INR101 等项目临床研究进展顺利。营销渠道方面，健康品事业群线上线下融合发展，积极拓展新兴线上营销渠道，开发即时零售、社区团购等新兴业态；注重品牌影响，在重要节点开展专项工作，实现总曝光超过64.3 亿人次。

持续大手笔分红，高股息资产确定性高。2025 年3月，公司发布2024 年利润分配预案，每10 股派发现金11.85元。同时，公司已于2024 年11 月完成2024年度特别分红。两次分红现金总额42.8亿元，占2024年公司归母净利润90.1%。

盈利预测与投资建议：考虑公司业绩持续增长确定性高，预计2025-2027 年归母利润分别51.6 亿元、55.9 亿元和61.2 亿元，对应PE 为19 倍、18倍和16倍，建议保持关注。