华熙生物(688363)：坚定变革与战略性投入 25年预计触底反弹

公司公告2024 年度业绩，符合市场预期。 24 年营收53.7 亿元，同比下滑11.6%；归母净利润1.7 亿元，同比下降70.6%；扣非净利润1.1 亿元，同比下降78.1%；结合三季报，24Q4 营收15.0 亿元，同比下降19.3%，归母净亏损1.9 亿元，同比下降340%，扣非净亏损2.2 亿元，同比下降481%，主因公司推进战略变革，加大前瞻性投入并开拓创新领域所致。每10 股派发现金红利1.10 元（含税）。

    　　受变革和战略投入影响，净利率下滑，高毛利医美产品带高毛利率。盈利能力：

    　　24 年毛利率74.1%，同比提升0.75pct，归母净利率3.1%，同比下降6.5Pct。

费用率：销售费用率45.9%，同比下降0.9pct；管理费用率12.3%，同比提升4.2pct；研发费用率8.7%，同比提升1.3pct。运营能力：24 年应收账款5.1 亿元，同比提升21.4%；经营活动现金流5.6 亿元，同比下降19.3%。

皮肤业务坚持梳理暂时承压，医疗终端业务变革成功业绩高增。分品类看，24 年皮肤科学创新转化业务营收25.7 亿元，同降31.6%，占比47.9%，主因公司主动对旗下各大品牌进行阶段性调整；原料业务营收12.4 亿元，同增9.5%，占比23.1%；医疗终端营收14.4 亿元，同增32.0%，占比26.9%，主因医美业务的变革效果显著凸显，运营能力稳步提升；营养科学创新转化业务营收0.8 亿元，同增41.0%，聚焦四大核心方向以及公司的核心原料制定产品规划与产品矩阵。

坚持管理变革，前瞻性投入为未来发展打基石。公司坚持并持续贯彻管理变革，推进变革项目的落地。因管理变革的组织架构升级、薪酬体系变革、咨询公司费用和股权激励费用等预计超过7000 万元，管理变革带来了一定短期成本上升，但为公司长期发展夯实基础。公司加大对长期性、战略性、前置性的投入，包括1）推进供应链改造，提升生产效率和智能化水平；2）持续保持前瞻性研发投入，聚焦前沿科技领域，为公司可持续发展和提升中长期竞争力提供研发资源保障；3）对新兴业务如再生医学、营养科学创新转化大力投入。预计供应链与创新业务投入合计超2 亿元。

公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新转化4 条枝干。维持25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为4.5/5.2/6.1 亿元，对应 PE分别为52/45/39 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期。